Burbujas de Mercado
Los defensores de la irracionalidad del mercado han señalado que las burbujas del mercado como una exposición primaria en su caso en contra de los mercados eficientes. A través de los siglos, los mercados han experimentado un auge y reventado, y en las consecuencias de cada busto, los inversores irracionales han sido culpados por el accidente. Como veremos en esta sección, no es así de simple. Usted puede tener las burbujas en los mercados con los inversores sólo racionales, y evaluar si una burbuja se debe a los inversores irracionales es mucho más difícil de lo que parece desde fuera.
Una breve historia de las burbujas
Mientras que ha habido mercados, ha habido burbujas. Dos de las primeras burbujas que se produjeron en la crónica de la década de 1600 en Europa. Uno de ellos fue el auge increíble en los precios de los bulbos de tulipanes en Holanda que se iniciaron en 1634 un solo bulbo del tulipán (Semper Augustus fue una variedad) se vendió por más de 5.000 florines (el equivalente a más de $ 60,000 en la actualidad) en el pico del mercado . Abundan las historias, aunque muchos de ellos pueden haber sido inventado después de los hechos, de los inversores a vender sus casas e invertir el dinero en bulbos de tulipán. A medida que nuevos inversores entraron en el mercado en 1636, el frenesí aumentó los precios de bulbo aún más hasta que el precio alcanzó su punto máximo a principios de febrero. Figura 7.11 presenta el precio de un tipo de bombilla (Switzers) en enero y febrero de 1637 [1]
Tenga en cuenta que el precio alcanzó su punto máximo el 5 de febrero de 1637, pero un inversor que compró bulbos de tulipán en el comienzo del año se habría visto su aumento de inversión casi 30 veces más de las próximas semanas.
Un poco más tarde, en Inglaterra, una burbuja mucho más convencional fue creado en valores de una firma llamada el South Seas Corporation, una empresa sin activos que afirmaba tener la licencia de menta incalculables riquezas en los mares del sur. El precio de las acciones se negociaba a lo largo de los años antes de que el precio se desplomó. El accidente, que se describe con gran detalle en Charles Mackay libro clásico titulado Delirios Extraordinario y la locura de las multitudes populares, dejó a muchos inversionistas en Inglaterra más precario. [2]
A través de la década de 1800, hubo varios episodios de auge y crisis en los mercados financieros en los Estados Unidos y muchos de ellos fueron acompañados por los pánicos bancarios. [3] Mientras los mercados se volvieron más amplio y líquido en la década de 1900, había una esperanza renovada de que liquidez y más inversores con experiencia haría que las burbujas de un fenómeno del pasado, pero no fue así. En 1907, JP Morgan tuvo que intervenir en los mercados financieros para evitar la venta de pánico, una hazaña que hizo su reputación como el financiero del mundo. La década de 1920 vio un auge sostenido de la renta variable estadounidense y este auge fue alimentado por una serie de intermediarios que van desde los corredores de bolsa a los bancos comerciales y sostenidos por la laxa regulación. La crisis de 1929 precipitó la gran depresión, y creó tal vez la más grande serie de cambios regulatorios en los Estados Unidos, que van desde restricciones a los bancos (la Ley Glass-Steagall) a la creación de una Comisión de Intercambio de Valores.
El período posterior a la Segunda Guerra Mundial marcó el comienzo de un largo período de estabilidad para los Estados Unidos, y si bien hubo un período prolongado de malestar general del mercado de valores en la década de 1970, las burbujas en precios de activos tendían a ser mansos en relación con los accidentes pasados. En los mercados emergentes, sin embargo, siguieron formando burbujas y se rompen. A finales de 1970, la especulación y los intentos de algunos en los Estados Unidos para acaparar el mercado de metales preciosos hicieron crear un breve auge y caída en los precios del oro y de la plata. A mediados de la década de 1980, hubo algunos inversores que estaban dispuestos a relegar las burbujas del mercado a la historia. El 19 de octubre de 1987, el mercado de renta variable de Estados Unidos perdió más del 20% de su valor en un solo día, el peor día en la historia del mercado, lo que sugiere que los inversores, a pesar de las mejoras tecnológicas y una mayor liquidez, todavía tenían muchas cosas con sus homólogos en la década de 1600. En la década de 1990, fuimos testigos de la última de este ciclo de burbujas del mercado en el dramático ascenso y la caída del sector de las punto-com. Empresas de nuevas tecnologías con ingresos limitados y grandes pérdidas de operación se hizo pública a precios asombrosos (dados sus fundamentos) y siguieron aumentando. Tras alcanzar un máximo con un valor de mercado de 1,4 billones de dólares en principios de 2000, este mercado también se agotó y perdió casi la totalidad de este valor en el subsiguiente año o dos. Figura 7.12 resume el índice de Internet y el NASDAQ 1994-2001:
La gráfica tiene de nuevo los ingredientes de una burbuja, como el valor del índice de índice de internet aumentó casi diez veces durante el período, arrastrando el índice tecnológico NASDAQ con ella.
¿Burbujas racionales?
Una burbuja racional suena como un oxímoron, pero está bien dentro de los límites de lo posible. Tal vez la forma más sencilla de pensar en una burbuja racional es considerar una serie de lanzamientos de moneda, con una cabeza que indica un día más y una cola un día menos. Se podría concebiblemente obtener una serie de días más que empujan el precio de las acciones por encima del valor de mercado, y la eventual corrección no es más que una reversión a un valor razonable. Tenga en cuenta también que es difícil diferenciar una burbuja de una metedura de pata. Los inversores en la toma de sus cuotas para el futuro puede cometer errores en la valoración de los activos individuales, ya sea porque tienen información deficiente o porque los resultados reales (en términos de crecimiento y retornos) no coinciden con los valores esperados. Si este es el caso, que se puede esperar para ver un alza en los precios, seguido de un ajuste a un valor razonable. De hecho, considerar lo que sucedió con los precios del oro a finales del 1970. A medida que aumentaba la inflación, muchos inversionistas asumieron (erróneamente en retrospectiva) que la alta inflación había llegado para quedarse y empujaron al alza los precios del oro en consecuencia. Figura 7.13, que representa gráficamente los precios del oro desde 1970 hasta 1986, se parece mucho a una burbuja clásica, pero sólo puede indicar nuestras tendencias a mirar las cosas en el espejo retrovisor, después de que sucedan.
Tenga en cuenta que el aumento de los precios del oro siguió de cerca el aumento de la inflación a finales de 1970, lo que refleja su valor como una cobertura contra la inflación. Como la inflación se redujo en la década de 1980, los precios del oro siguieron. Es una pregunta abierta, por lo tanto, si esto debe ser considerado incluso una burbuja.
Burbuja o Blunder: Pruebas
Hay algunos investigadores que argumentan que se puede separar burbujas de errores al ver cómo los precios acumulan con el tiempo. Santoni y Dwyer (1990), por ejemplo, sostienen que se necesitan dos elementos positivos para una correlación serial positiva burbuja en los rendimientos y una desvinculación de los precios y los fundamentos como se forma una burbuja. Ponen a prueba los períodos anteriores a 1929 y 1987 los accidentes de examinar si existe evidencia de burbujas que se forman en esos períodos. Con base en su análisis, no hay evidencia de correlación serial positiva en los rendimientos o de una reducción de la correlación entre los precios y los fundamentos (que definen como dividendos) en ambos períodos. Por lo tanto, argumentan que ni período puede ser utilizado como un ejemplo de una burbuja.
Si bien no es verdad que la premisa subyacente, estas pruebas pueden ser demasiado débiles para capturar las burbujas que se forman durante largos períodos. Por ejemplo, Santoni y Dwyers conclusión de no correlación serial parece ser sensible a los intervalos de tiempo examinados y el intervalo de retorno utilizado. Además, la detección de una desvinculación de los precios y los fundamentos estadísticamente puede ser difícil de hacer si ocurre gradualmente con el tiempo. En resumen, éstos pueden ser indicadores útiles, pero no son concluyentes.
Burbujas: Desde el inicio a la caída
Uno o los más fascinantes preguntas en la economía analiza cómo y por qué se forman burbujas y lo que precipita su ruptura. Mientras que cada burbuja tiene sus propias características, no parecen cuatro fases a todas las burbujas.
Fase 1: El nacimiento de la burbuja
La mayoría de las burbujas tienen su génesis en un núcleo de verdad. En otras palabras, en el corazón de la mayoría de las burbujas es una historia perfectamente sensible. Consideremos, por ejemplo, la burbuja dot.com. En su centro había un argumento razonable de que a medida que más y más personas y empresas obtuvieron acceso en línea, que también estarían comprando más bienes y servicios en línea. La burbuja se construye como el mercado proporciona un refuerzo positivo para algunos inversionistas y las empresas para las acciones irracionales o mal concebidas por. Utilizando el fenómeno dot.com nuevo, podría apuntar a las numerosas empresas de nueva creación con ideas a medio cocinar para el comercio electrónico que fueron capaces de salir a bolsa con una capitalización de mercado insostenibles y los inversores que obtienen beneficios en el camino.
Un componente crítico de la construcción de las burbujas es la propagación de la noticia del éxito a otros inversores en el mercado, que al oír la noticia, también tratan de participar en la burbuja. En el proceso, empujan los precios hacia arriba y proporcionan aún más historias de éxito que se pueden utilizar para atraer a más inversionistas, proporcionando así la base para una profecía autocumplida. En los días de la locura de bulbo de tulipán, este habría tenido que ser el boca a boca, ya que los inversores exitosos correr la voz, con el éxito que se exageró en cada recuento de la historia. Incluso en este siglo, hasta hace muy poco, la noticia de la victoria hubiera llegado a los inversores a través de periódicos, revistas de noticias financieras y el mundo del espectáculo en la televisión de vez en cuando. En la burbuja dot.com, vimos dos fenómenos adicional que les permite noticias y rumores se propaguen aún más rápidamente. El primero fue la propia Internet, donde las salas de chat y sitios web permiten a los inversores a contar sus historias de éxito (o hacen como que avanzaban). La segunda fue la creación de estaciones de cable como CNBC, donde los analistas y gestores de fondos podrían presentar sus puntos de vista a millones de inversores.
Fase 2: El sustento de la burbuja
Una vez que se forma una burbuja, que necesita sustento. Parte del sustento es proporcionada por los parásitos institucionales que hacen dinero de la burbuja y desarrollan intereses creados en preservar y expandir las burbujas. Entre estos parásitos, que podría incluir:
- Los bancos de inversión: las burbujas en los mercados financieros traen consigo una serie de beneficios para los bancos de inversión, a partir de un aumento de las ofertas públicas iniciales de empresas pero en expansión para incluir otros temas de seguridad y reestructuraciones por parte de empresas establecidas que no quieren ser cerrados fuera de la fiesta.
- Corredores y analistas: Una burbuja genera oportunidades para los corredores y analistas que venden los activos relacionados con la burbuja. De hecho, la facilidad con la que los inversores hacen dinero como precio de los activos suben, a menudo sin razón sustancial, relega a un segundo plano el análisis.
- Gestores de Portafolios: Como se forma una burbuja, gestores de cartera reloj inicialmente con desdén ya que los inversores que ven como elevar los precios de los activos nativos. En algún momento, aunque,, incluso el más prudente de los gestores de carteras parecen quedar atrapado en la locura y participar de la burbuja, en parte por la codicia y en parte por miedo.
- Medios de Comunicación: Burbujas para hacer noticias de negocios emocionante e inversores ávidos. Si bien esto es especialmente notable en la burbuja dot.com, con nuevos libros, programas de televisión y revistas dirigidas directamente a los inversores en estas poblaciones, incluso las primeras burbujas tenían sus propias versiones de CNBC.
Además del apoyo institucional que se brinda a las burbujas para crecer, apoyo intelectual suele ser también próxima. Hay dos académicos y profesionales que argumentan, cuando confrontados con la evidencia de más de fijación de precios, que las viejas reglas ya no se aplican. Nuevos paradigmas se presentan para justificar los altos precios, y los que no se menosprecian como anticuado y fuera de sintonía con la realidad.
Fase 3: El estallido de la burbuja
Todas las burbujas estallan finalmente, aunque no parece haber ningún evento precipitante único que hace que la reevaluación. En cambio, hay una confluencia de factores que parecen conducir a la implosión precio. La primera es que las burbujas necesitan nuevos inversores cada vez más (o por lo menos nuevo dinero de inversión) que fluye en busca de sustento. En algún momento, se le acaba de ventosas como los inversores que son los mejores objetivos para el argumento de venta plenamente invertido. La segunda es que cada nuevo participante en la burbuja es más escandaloso que el anterior. Consideremos, por ejemplo, la burbuja dot.com. Mientras que los participantes iniciales como America Online e incluso Amazon.com podría haber tenido una posibilidad de llegar a sus objetivos declarados, las nuevas empresas dot.com que se enumeran a finales de 1990 eran a menudo empresas de ideas sin la visión de cómo generar el éxito comercial. A medida que estas nuevas empresas inundan el mercado, incluso aquellos que son apologistas de los altos precios se encuentran agotados tratando de explicar lo inexplicable.
El primer indicio de duda entre los verdaderos creyentes se convierte rápidamente en pánico como la realidad pone en. Estrategias de salida bien concebido descomponen como todo el mundo se dirige hacia las puertas de salida al mismo tiempo. Las mismas fuerzas que crearon la burbuja causar su desaparición y la velocidad y la magnitud de la caída reflejan la formación de la burbuja en el primer lugar.
Fase 4: Las secuelas
A raíz de la explosión de la burbuja, en un inicio se encuentre inversores en la negación completa. De hecho, una de las características sorprendentes de los mercados post-burbuja es la dificultad de encontrar inversores que perdieron dinero en la burbuja. Los inversores tampoco afirman que eran uno de los más prudentes que nunca invirtieron en la burbuja en el primer lugar o que eran uno de los más inteligentes que vieron la corrección que viene y se bajaron en el tiempo.
Como pasa el tiempo y las pérdidas de inversión desde el estallido de la burbuja es demasiado grande para pasar por alto, la búsqueda de chivos expiatorios comienza. Los inversores señalan con el dedo a los corredores, bancos de inversión y los intelectuales que nutrieron la burbuja, argumentando que eran engañar.
Por último, los inversores sacan lecciones que ellos juran que se adherirán a partir de este momento. "Nunca voy a invertir en un bulbo de tulipán otra vez" o "nunca voy a invertir en una empresa dot.com de nuevo" se convierte en el estribillo que se oye. Dadas estas resoluciones, usted puede preguntarse por qué las burbujas de precios muestran una y otra vez. La razón es simple. No hay dos burbujas se parecen. Por lo tanto, los inversores, cautelosos acerca de los errores del pasado, hacer otros nuevos, que a su vez crean nuevas burbujas en nuevas clases de activos.
Al revés frente burbujas Downside
Tenga en cuenta que la mayoría de los inversores piensan de burbujas en términos de aumento de los precios de los activos muy por encima de su valor razonable y luego se estrellan. De hecho, todas las burbujas que hemos referenciados desde la locura de bulbo de tulipán con el fenómeno de las punto com eran burbujas alcistas. Pero pueden precios de los activos caen muy por debajo de su valor razonable de mercado y seguir cayendo? En otras palabras, ¿puede tener burbujas en el lado negativo? En teoría, no hay ninguna razón por la que no podía, y esto hace que la ausencia de burbujas a la baja, al menos en la literatura popular, sorprendente. Una razón puede ser que los inversores son más propensos a culpar a fuerzas externas "de la burbuja, por ejemplo" por el dinero que pierden cuando compran activos en el pico de una burbuja de cabeza y más propensos a reclamar los beneficios que hacen cuando compran acciones cuando que están en la parte inferior de una burbuja inconveniente como evidencia de su destreza inversión.
Otra puede ser que es mucho más fácil para crear estrategias de inversión para aprovechar el activo a un precio (en una burbuja inconveniente) de lo que es para aprovechar los activos de precio. Con el primero, siempre se puede comprar el activo y mantenga presionado hasta que el mercado rebote. Con este último, sus opciones son a la vez más limitado y más probable que sea por tiempo limitado. Usted puede pedir prestado el activo y venderlo (corta el activo), pero no por el tiempo que usted quiere vender más corta es por unos meses. Si hay opciones negociadas en el activo, es posible que pueda comprar puts sobre el activo, sin embargo, hasta hace poco, sólo de una duración de unos meses. De hecho, existe un sesgo normativo en la mayoría de los mercados contra esos inversionistas que a menudo son propensos a ser categorizado como especuladores. Como consecuencia de estas restricciones a apostar en contra de los activos sobrevaluados, burbujas en la boca son más propensos a persistir y ser más grande con el tiempo, mientras que los cazadores de gangas operan como un piso de burbujas a la baja.
Una evaluación del cierre
Sobre la base de nuestra lectura de la historia, parece razonable concluir que hay burbujas en precios de activos, aunque sólo algunos de ellos se pueden atribuir al mercado irracionalidad. Si los inversores pueden tomar ventaja de las burbujas de hacer dinero parece ser una pregunta más difícil de responder. Parte de la razón de la falta de explotación burbujas parece surgir de la codicia "hasta los inversores que creen que los activos son caros quieren ganar dinero de la burbuja" y parte de la razón es la dificultad de determinar cuando una burbuja va a estallar. Más de activos valorados puede conseguir aún más sobre valorado y estos sobrevaloración pueden prolongarse durante años, poniendo en peligro así el bienestar financiero de cualquier inversor que ha apostado en contra de la burbuja. También hay un interés institucional por parte de los bancos de inversión, los gestores de los medios de comunicación y de cartera, todos ellos de alimentación de la burbuja, para perpetuar la burbuja.
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