Sturzzenegger y Ocampo: Dolarización en Argentina

Podcast Sebastián Galiani: Debate Emilio Ocampo y Eduardo Levy-Yeyati sobre dolarización en Argentina

Entrevista a Ivan Werning sobre las salidas al problema de la inflación en Argentina

¿Que tal si los bancos centrales emitiesen monedas digitales?

¿Qué pasa si los bancos centrales emiten moneda digital?

por Ajay S. Mookerjee || Harvard Business Review



Photo-Dave / Getty Images

Resumen. La moneda ya es digital y lo ha sido durante años. Pero el modelo básico de banca prácticamente no ha cambiado. Esto se debe a que el sistema se basa en la noción de que la moneda digital emitida por los bancos comerciales es convertible en efectivo en papel, que es un banco central ...

Más del 97% del dinero en circulación en la actualidad proviene de depósitos de cheques: dólares depositados en línea y convertidos en una cadena de código digital por un banco comercial. La digitalización de las transacciones con tarjetas de crédito y débito y el desarrollo de aplicaciones bancarias han trasladado muchas transacciones tradicionalmente basadas en efectivo al espacio digital.

Hasta ahora, el cambio a lo digital ha dejado al negocio bancario relativamente ileso, al menos en Occidente, donde nuevos jugadores como Paypal todavía dependen de que los clientes vinculen el servicio con sus tarjetas bancarias de débito y crédito. Se han materializado algunos bancos solo en línea, como Chime y Nubank, pero, nuevamente, estos se montan en los rieles existentes. El sector financiero chino ha experimentado más trastornos, como lo ilustra el surgimiento de Ant Financial de Alibaba y WeBank de Tencent, que han aprovechado una protección de privacidad de datos más flexible y análisis de datos inteligentes para dominar los pagos de los consumidores y también han ingresado a la banca minorista y de pequeñas empresas. Sin embargo, en términos generales, los bancos tradicionales se han adaptado bien a la digitalización del dinero.

Eso podría estar a punto de cambiar.

El ímpetu para un cambio más radical proviene de China, cuyo banco central ha estado realizando un experimento con una forma de efectivo llamada moneda digital del banco central (CBDC), que visualiza como el efectivo del futuro, eliminando en última instancia la necesidad de papel moneda. .

En un mundo CBDC, el código digital para cada unidad de moneda virtual se guardará en una billetera digital y el titular de la billetera lo transferirá sin problemas a las billeteras digitales de otras personas, muy parecido a lo que vemos con las billeteras digitales fintech y Big Tech de hoy en día (piense en Venmo y ApplePay) y las carteras que ofrecen los bancos tradicionales (como Zelle, una cooperativa de seis bancos que incluye Chase, Bank of America y Wells Fargo). En China, estos servicios se otorgarán bajo licencia a cuatro bancos estatales y tres empresas de telecomunicaciones, que actuarán como distribuidores de billetera en lugar de depositarios de efectivo. Los usuarios escanearán códigos de barras en sus teléfonos para realizar pagos en la tienda o enviar dinero a otras billeteras móviles. El Banco Popular de China (PBOC) recibirá periódicamente copias de las transacciones de los clientes, almacenadas en una base de datos mixta central y blockchain.

El piloto chino comenzó con la distribución de 100 millones de yuanes digitales a través de loterías en nueve ciudades, incluidas Shenzhen, Suzhou, Chengdu, Xiong’an y el área de oficinas de los Juegos Olímpicos de Invierno de 2022 en Beijing. A fines de septiembre de 2021, el piloto de moneda digital había registrado alrededor de 500 millones de transacciones con 140 millones de usuarios. E-Yuan se implementará por completo durante los Juegos Olímpicos de Invierno en febrero de 2022, y si se alcanzan acuerdos bilaterales con autoridades monetarias extranjeras, los turistas y viajeros de negocios en China podrán obtener una billetera electrónica china en sus propios teléfonos.

Parte de la motivación de China para introducir una CBDC es reducir la dependencia del país de Alipay y WeChat, que actualmente representan el 94% de las transacciones en línea, con un valor de $ 16 billones. También ayuda a reducir la amenaza de las monedas digitales independientes como Bitcoin, que podría amenazar potencialmente la capacidad de los gobiernos para administrar sus economías, no una perspectiva que un gobierno chino vería con ecuanimidad.

Pero China no es el único país interesado en las CBDC: Suecia, Singapur y Corea del Sur se encuentran entre otros 13 países que prueban pilotos. Es probable que Estados Unidos siga su ejemplo; el Banco de la Reserva Federal de Boston, en colaboración con el MIT, está diseñando actualmente un prototipo de CBDC. Posiblemente a EE. UU. Le preocupa quedarse atrás y la posible amenaza del Yuan digital de China y su potencial aparición como la moneda de reserva global que suplanta al dólar estadounidense.

En última instancia, la tecnología subyacente a los CBDC será Blockchain, la tecnología que habilita Bitcoin. Consiste en bloques de registros con marca de tiempo con actividad de transacciones encriptadas, auditados continuamente por todos los participantes de la red verificados. Blockchain descentraliza el almacenamiento y la transmisión confiable de dinero. Aunque Blockchain sigue siendo lento y aún no puede admitir aplicaciones a gran escala, se espera que la tecnología madure en los próximos tres a cinco años y es probable que supere sus limitaciones. En cierto punto, por lo tanto, se reemplazará la infraestructura digital existente, lo que eliminará la dependencia de los nuevos participantes de los recursos y capacidades controlados por las instituciones financieras establecidas.

¿Cómo cambiarán las CBDC la banca?

En el modelo tradicional de banca, unos dos siglos de antigüedad, individuos o instituciones reciben dinero (de inversiones o pagos) que depositan en los bancos, que luego usan el dinero para hacer préstamos, apartando (es decir, reservando) una proporción ordenada por los reguladores (típicamente el 10%) disponible para que los depositantes lo retiren y lo conviertan en efectivo. Los bancos obtienen beneficios de la diferencia entre el interés (en gran parte a corto plazo) que pagan a los depositantes a los que comercializan y el interés (en gran parte a largo plazo) que reciben por préstamos a clientes comerciales o inversiones en valores financieros equivalentes (como empresas o bonos del gobierno).

Si bien la regulación garantiza que los bancos individuales no presten más que sus depósitos totales menos las reservas, ha aumentado el nivel de crédito en el sistema bancario en general. Cuando un banco concede un préstamo, el prestatario deposita el producto en su cuenta, que luego se trata como un depósito nuevo y, menos la reserva, se vuelve a prestar. Este proceso se repite varias veces y significa que los $ 16 billones de depósitos en los EE. UU. dan como resultado que los bancos asignen $ 50 billones en financiamiento para préstamos directos y respaldo para emisiones de bonos. Este efecto multiplicador impulsa el crecimiento económico, pero la nueva oferta monetaria creada es en forma de crédito de riesgo. Los incumplimientos son altos: en tiempos normales ascienden a 200.000 millones de dólares por año, pero pueden ser hasta tres veces mayores en tiempos de crisis. Y, como demostró el colapso de 2008, el costo de estos incumplimientos recae en última instancia en los hogares.

El negocio bancario conlleva varios riesgos: los prestatarios pueden incumplir, las tasas de interés a corto plazo pueden ser más altas que las de largo plazo y los depositantes pueden intentar retirar más efectivo del que está disponible para retirar. Los riesgos se amortiguan a través del capital social, la posibilidad de apoyo del gobierno (generalmente a través de préstamos de último recurso de un banco central) y esquemas de seguro de depósitos minoristas, todo lo cual tiene un precio.

La diferencia entre CBDC y el efectivo digital regular emitido por los bancos comerciales es que cada unidad de efectivo de CBDC tendrá una identidad digital única e invariable. También será una responsabilidad directa del banco central, tal como lo son actualmente los dólares de papel o el yuan. Esta es una diferenciación clave de la moneda digital actual, que es un pasivo del banco emisor, aunque en teoría es convertible en efectivo en papel a pedido, una característica que se basa en que el efectivo esté disponible para el banco en forma física. Es esta diferenciación la que explica en gran medida por qué es probable que la CBDC altere el modelo básico del sistema bancario, que siempre se ha basado en el efectivo en papel (o la convertibilidad en él).

Veamos las implicaciones clave de un modelo bancario basado en CBDC:

El fin de las corridas bancarias

El papel moneda es esencialmente un pagaré al portador emitido por un banco central, para que el portador lo gaste (o lo ponga debajo del colchón) en cualquier momento. Las monedas digitales de hoy se basan en la convertibilidad de los códigos digitales emitidos por los bancos comerciales en efectivo en papel, que a su vez depende de que el banco comercial tenga papel moneda a mano para usar en la conversión. Es ese vínculo con el efectivo en papel lo que le da valor a la moneda digital emitida por los bancos comerciales y la hace segura de usar.

Pero las CBDC son pasivos directos del banco central, al igual que el efectivo en papel, lo que hace que las CBDC sean una forma más segura de dinero digital que el dinero digital emitido por bancos comerciales. La situación es equivalente a un escenario en el que cada ciudadano tiene, en esencia, una cuenta corriente en el Banco Central. Sus pagos e inversiones llegan a sus cuentas del banco central, y pueden guardar efectivo allí, sobre el cual el banco central puede, si así lo desea, pagar intereses. Sin embargo, a diferencia de un depósito tradicional o una cuenta corriente en un banco comercial, el depositante no corre ningún riesgo, ya que un banco central es un crédito soberano, respaldado, al final del día, por la capacidad del gobierno para gravar, no sobre un colchón de reservas y capital social. No hay "corridas" en el banco central, lo que elimina la necesidad de proteger a los depositantes de las corridas bancarias a través de planes de seguro. Y a nivel del sistema bancario en general, todo el riesgo de liquidez (y crédito) se distribuye entre toda la población, no solo la base de depositantes de cada banco individual.

El fin del efectivo en papel y los depósitos bancarios privados

Con el banco central convirtiéndose efectivamente en el único intermediario para las transacciones financieras, los bancos ya no competirían por depositantes de efectivo minoristas o comerciales, éxito en el que actualmente subyace gran parte de su valor de mercado. En cambio, esencialmente, todos tomarán prestado al por mayor del banco central para financiar sus actividades crediticias; el banco central se convierte así en el prestamista de primer recurso y no de último recurso. Con el financiamiento asegurado, la competencia interbancaria se basará enteramente en la capacidad de reconocer y fijar el precio de los buenos préstamos y de salvar las tasas de interés a corto y largo plazo de manera eficiente, lo que reducirá los márgenes en ese negocio en beneficio de los buenos prestatarios. participar en proyectos de creación de valor. La competencia por los depósitos de los clientes será reemplazada por la competencia distribuyendo sus billeteras electrónicas con las soluciones más innovadoras y fáciles de usar.

CBDC también facilitará la entrada de nuevos actores de fintech, porque la reputación de marca de los bancos establecidos como custodios seguros del dinero de las personas ya no será una barrera de entrada, ni tampoco sus redes de sucursales y puntos de venta de efectivo. El custodio del efectivo de todos y el que realiza todas las transacciones será ahora el banco central y no habrá necesidad de papel moneda para que el dinero digital sea convertible en, ya que una unidad CBDC es en sí misma un pasivo directo del banco central y exactamente equivalente al papel. dinero en lugar de simplemente convertible en él, lo que hace que el efectivo en papel sea superfluo. Las personas ya no necesitarán salidas de efectivo, así como menos lugares para depositar efectivo u otros objetos de valor.

Regulación y ejecución de políticas más sencillas

En un mundo CBDC, todas las transacciones podrían, en teoría, ser monitoreadas con la ayuda de análisis de datos e inteligencia artificial para identificar más rápidamente los bancos que tienen dificultades o que están realizando transacciones cuestionables. En la actualidad, los reguladores financieros deben basarse en los informes proporcionados por los bancos, lo que significa que las medidas correctivas llegan tarde y, a menudo, a un costo mayor. Además, en un mundo CBDC en el que los códigos bancarios digitales son visibles para la institución de compensación, resulta mucho más fácil para las autoridades identificar a las partes de una transacción, lo que simplifica enormemente la detección de actividad delictiva y elimina los mercados negros característicos de los países. que se ocupan principalmente de dinero físico. El costo del fraude para las empresas de servicios financieros de EE. UU. se estima en el 1,5% de los ingresos, o alrededor de $ 15 mil millones anuales.

El cambio también simplifica la ejecución de la política monetaria: el banco central puede cambiar inmediatamente la oferta emitiendo o cancelando códigos en sus propias cuentas. Y al pagar intereses sobre las tenencias de CBDC, sin embargo, el banco central puede transmitir directamente la política monetaria a los hogares, en lugar de influir en las tasas de depósito comerciales a través de las tasas que ofrece a los bancos en sus cuentas de reserva con el banco central. Hoy en día, con el dinero en los bancos comerciales, el responsable de la formulación de políticas solo puede influir en los comportamientos de los consumidores y las empresas de forma indirecta.

Mayor inclusividad

Las transacciones con CBDC no requieren una cuenta bancaria, lo que es importante en los países en desarrollo, donde normalmente un tercio de la población carece de acceso a las finanzas tradicionales y, sin embargo, tiene acceso a Internet móvil. (En los EE. UU., aproximadamente el 5% de las personas no cuentan con servicios bancarios). Un consumidor indio no bancarizado con un número Aadhar y un teléfono inteligente podría realizar transacciones fácilmente a través de una aplicación móvil. Esto significa que los países del mundo desarrollado podrán integrar fácilmente en el sistema financiero a personas que tradicionalmente estaban fuera de él.

¿A qué suma todo esto?

Estos cambios pueden eliminar muchos de los costos y riesgos implícitos en el sistema tradicional, que se construyó en un momento en que los clientes necesitaban sucursales seguras para depositar bolsas de efectivo. Eso ha resultado en una infraestructura de operaciones y pagos de 85.000 sucursales de billones de dólares en los EE. UU. Que emplea a 1,2 millones de personas, aproximadamente un tercio de todos los conductores de camiones en los EE. UU. Se supone que esta infraestructura, cuyo funcionamiento cuesta alrededor de $ 600 mil millones al año, es necesaria para manejar todos los depósitos y pagos (este número es la relación costo / ingreso de aproximadamente el 60% de los bancos estadounidenses aplicada a los ingresos relacionados de alrededor de $ 1 billón, la mitad de los cuales proviene de la banca comercial y el resto de la tramitación de pagos).

Pero si los clientes ya no necesitan depositar físicamente efectivo, entonces el gasto anual de $ 600 mil millones en infraestructura física es una completa pérdida de dinero, equivalente a pagar a uno de cada tres conductores de camión para que conduzca con un camión vacío durante un año. Más allá del desperdicio innecesario de la infraestructura física, el sistema es lento y costoso: los pagos tardan un promedio de 1 a 3 días en liquidarse, y las tarifas de procesamiento de tarjetas consumen la mitad de los márgenes de beneficio de la venta minorista. Las transferencias transfronterizas son extorsivas: a un trabajador migrante le puede costar hasta 50 dólares transferir solo unos pocos cientos de dólares a su hogar a través de un banco comercial.

Con CBDC y los bancos centrales que tienen depósitos, los bancos no pueden sobrecargar los depósitos de los clientes como lo hacen actualmente, lo que reducirá significativamente el riesgo del sistema bancario. Además, con las transacciones instantáneas de CBDC, el dinero circula más rápido, lo que reduce la necesidad de crédito a corto plazo, lo que reduciría los niveles generales de deuda en un 25%, o en $ 13 billones. Un impacto aún mayor podría resultar de la reducción de las tasas de incumplimiento debido a la precisión de los datos de transacciones de CBDC en el seguimiento del uso del crédito. Combinando los niveles de deuda más bajos con las tasas de incumplimiento crediticio más bajas que vemos en países que históricamente se han basado en datos de transacciones (dos tercios más bajos que en los EE. UU.), Estimo que el incumplimiento crediticio general de EE. UU. podría caer de $ 200 mil millones a solo $ 50 mil millones

En total, cambiar a un sistema bancario basado en CBDC podría ahorrarle a la economía de EE. UU. un total de $ 750 mil millones al año, aproximadamente y lo que los hogares estadounidenses gastan en alimentos en el mismo período.

¿Cuál es el truco?

CBDC no está exenta de problemas. Un riesgo obvio es la privacidad. Varios legisladores estadounidenses argumentan que China utilizará yuanes digitales para la vigilancia doméstica. “Los bancos centrales aumentan el control sobre la emisión de dinero y obtienen información sobre cómo las personas gastan su dinero, pero privan a los usuarios de su privacidad”, señala el congresista Tom Emmer (R-MN), y agrega: “Las CBDC solo serían beneficiosas si están abiertas, sin permiso y privado."

Otras preocupaciones giran en torno al papel de un banco central como prestamista mayorista de primer recurso. El crédito controlado por el Estado podría ser potencialmente susceptible a la presión política para otorgar préstamos centrados en el sector. ¿Habría criterios formales para determinar qué bancos calificarían para el financiamiento del banco central? ¿Qué tan fácil sería manipularlos de alguna manera?

Quizás la mayor preocupación sea la seguridad, particularmente la ciberseguridad. Puede argumentar que el sistema existente, con varios bancos responsables de su propia seguridad, está expuesto a violaciones de seguridad más frecuentes pero posiblemente más localizadas. De acuerdo con esta lógica, si el banco central es pirateado, todo el sistema podría verse fatalmente comprometido, aunque el riesgo de que se produzca una infracción tal vez se reduzca, dado que un banco central tendría la experiencia cibernética de su gobierno a su disposición. Básicamente, la compensación sería entre infracciones recurrentes pero manejables y infracciones muy poco frecuentes pero catastróficas. Definitivamente, un banco central sería demasiado grande para quebrar.

Dicho esto, la tecnología de la cadena de bloques es altamente segura y las transacciones están altamente compartimentadas, lo que significa que el banco central podría operar un sistema altamente distribuido y compartimentado, extendiendo así el riesgo y las consecuencias de cualquier posible violación de la seguridad cibernética más ampliamente. De hecho, se espera que el uso futuro de blockchain para la ciberseguridad mejore la situación actual.

En mi opinión, el paso a economías con poco efectivo o sin efectivo basadas en las CBDC, cuyos organismos monetarios soberanos compiten en características y costos similares al software, es inevitable. Su advenimiento ciertamente perturbará la industria bancaria, abriendo los grandes y poderosos titulares de la industria a competidores fintech ágiles, livianos en activos y conocedores de la tecnología, más precisamente enfocados en crear valor dentro de los ecosistemas que en construir imperios monopolísticos. El nuevo modelo bancario llegará a más personas con mejores y más rápidos servicios y entregará crédito a las empresas en mejores condiciones, al tiempo que preservará la liquidez y la eficiencia en los mercados de capitales. Es probable que se reduzca la exposición general al riesgo y, si bien se puede perder cierto grado de privacidad, los beneficios de la protección contra el fraude y otros delitos compensarán con creces.

Lo loca de esto no habló: Dolar a $8,30

Inédita devaluación: el dólar oficial llega a $8,30, trepa 16,5% en el día, y el turista supera los 11 pesos
El blue también trepa a $12,80. El oficial ya escala 1,18 pesos. El Gobierno aceleró la devaluación en los últimos dos días casi un 20% y en todo enero ya es de más del 27 por ciento. La más alta desde la salida de la Convertibilidad hace más de once años

El dólar oficial vuelve a saltar este jueves y trepa la inédita cifra para un solo día de $1,18 hasta tocar los $8,30 para la venta. Es decir, 16,5% y en tan solo dos días la devaluación del Gobierno es de 20 por ciento.

El dólar oficial ya había subido el miércoles 23 centavos y medio (3,4 por ciento).

Estos niveles marcan la mayor ganancia para la divisa en un mes desde la salida de la Convertibilidad. Ante esta situación, hay una reunión de urgencia en el Banco Central (BCRA).

Por lo tanto, el dólar tarjeta, el tipo de cambio que surge para las compras y turismo en el exterior, cuyo recargo al precio oficial es del 35%, asciende a $11,20. Por lo que su distancia con el informal cae de 24% del miércoles al actual 12,9 por ciento.

En tanto, el dólar blue también trepa 50 centavos, luego de que el martes y miércoles avanzó otros 50 centavos, y llega a tocar un precio de $12,65 para la venta.

Con esta devaluación acelerada del Banco Central, la brecha entre el informal y el oficial bajó del 70% al actual 52,4 por ciento.

En lo que transcurrió de enero, el blue se incrementó un 26,5% (o 2,65 pesos), mientras que eloficial aumentó 27,2 por ciento.

El alza en la cotización de la moneda marginal sucedió luego de que el Gobierno anunció que prepara medidas para combatir las operaciones de divisas en el mercado negro.

Qué sucede en el mercado
El Gobierno comenzó el miércoles con una devaluación sin precedentes en todo el período kirchnerista, a raíz que el Banco Central dejó de intervenir en el mercado de cambios con la venta o compra de divisas.

Al respecto, el jefe de Gabinete, Jorge Capitanich, reconoció este jueves la devaluación, pero aclaró que "no ha sido inducida por el Estado".

En su habitual conferencia de prensa en la Casa Rosada, insistió: "La oferta y la demanda es la que se expresó ayer en el mercado de cambio". De esta manera, admitió -sin nombrarlo- que el peso se deprecia frente al dólar oficial.

En cuanto al panorama actual, el economista Rodrigo Álvarez de la consultora Analytica dijo que hubo una evolución en el discurso del Gobierno ya que de decir que "no a la devaluación, luego pasaron a una depreciación administrada, y después a que ´no ha sido una devaluación inducida por el Estado, sino que se expresó el mercado´".

Por otra parte, el economista Federico Sturzenegger, ex presidente del Banco Ciudad, aseguró que la devaluación puede "disculparse" pero "la emisión causa la inflación. A ver que hacen con eso ahora".

En tanto, el economista de la UBA Matias Tombolini, alertó: "Un pasaje que hace 20 días salía 5 mil pesos, hoy cuesta $6.153. Es decir, es más rentable gastar los pesos en anticipar compras de viajes".

Y completó: "En cambio, un plazo fijo de $5.000 a 365 dias no llega a dar ni 6.000 pesos".

Finalmente, Alfonso Prat Gay, ex titular del Banco Central, resumió: "Están en ajuste: arreglar con el FMI y el Club de París, devaluar y licuar el salario. Nadie le gana a Kicillof".

iProfesional

Expectativas de crecimiento en UK

The Bank of England may need to rein in the British economy sooner than it thought
By Jason Karaian @jkaraian

Talk about rebalancing. The latest economic projections from the OECD paint a rosy picture for the UK economy. Not long ago, Britain was flirting with a double-dip recession. Now, the OECD reckons it will be one of the fastest-growing rich-world countries in the second half of this year.





This isn’t the only good news to come out of the UK this week. Today, the service-sector purchasing manager’s index for August reached its highest level since 2006. The sub-index for new business touched a 16-year high, reflecting a “strengthening of market confidence which helped companies convert enquiries into hard contract wins”, as the official release (pdf) put it. The service sector accounts for more than three-quarters of the UK economy.

All this is sure to lead British officials to upgrade their own forecasts. Compared with the latest projections from institutions like the Office for Budget Responsibility and the Bank of England, the OECD’s third- and fourth-quarter forecasts are at least a full percentage point higher.

Although the news is obviously welcome, it puts the UK’s recently installed central bank governor, Mark Carney, in a bit of a spot. He unveiled a new “forward guidance” policy last month, pledging to keep interest rates at historic lows until unemployment falls below 7% (it is currently 7.8%). The bank said it expects that to happen sometime in late 2016. But that was before the latest slew of data.

Like the speculation over the pace of “tapering” (i.e., winding down monetary stimulus) at the Federal Reserve, the feeling in the UK is that low interest rates and quantitative easing will reverse course sooner than officials are suggesting. Carney and the rest of the bank’s rate-setting committee meet tomorrow, though, and aren’t expected to change current policy. Any signs, however small, of a firmer stance in the face of stronger economic growth would push bond yields, already rising, up even further.

Like his counterpart across the Atlantic, Ben Bernanke, Carney’s power to move markets is enhanced when traders anticipate a change in tack. The Bank of England’s new approach to guidance has already proved divisive among its board members. Combined with a string of unexpectedly strong economic data, markets in London could be in for a wild ride.

Quartz

Definiendo "reservas"

Defining “Reserves”

Steve Roth | June 12, 2013 7:33 pm

US/GLOBAL ECONOMICS

Angry Bear

I’ve run into quite a bit of confusion in conversations discussing bank reserves, and found occasion to get precise on the usage in recent comments. I thought I’d share it with others. This has been vetted by several who are more worthy than I, so I feel quite confident in offering it up.
1. “Reserve balances.” These are banks’ deposits at the Fed. Similar to your credit balance in your checking account (except in “bank money”). They’re liabilities of the Fed, assets of the banks. They appear and are identified as such on banks’ (and the Fed’s) balance sheets.
2. “Required reserves.” A regulatory amount (percentage of deposits) that banks are required to hold in specified “safe” assets — significant examples being treasuries, vault cash, gold (in their vaults or the Fed’s), and…reserve balances. The term “required reserves” does not appear on banks’ balance sheets.
3. “Excess reserve( balance)s.” I add “balances” because this explicitly refers to that particular type of holdings — deposits at the Fed. A bank could (in theory) have sufficient required reserves held in treasuries and vault cash, so all of its reserve balances could be “excess reserves.” (Depending on which of the bank’s assets you might want to point to and arbitrarily call its “required reserves.” That thing is a regulatory (pro)portion, not a specific set of financial assets, or a balance-sheet entry.)
What’s funny here: Excess Reserves are explicitly not reserves in the sense of “funds that are required to be ring-fenced under law so depositors can withdraw their money or transactions can clear.” By definition, they’re the banks’ deposits at the Fed that are not ring-fenced.
So excess reserves are not actually “reserves.” No wonder people get confused.
Takeaway:

Required reserves aren’t necessarily held in the form of reserve balances.

Reserve balances are not necessarily required reserves.

(Which is why I would prefer a better term than “reserve balances.” Fed deposits?)

Econ 101: Moneda, bancos y política monetaria

Moneda, bancos y la política monetaria

En las primitivas economías los agentes económicos intercambiaban los productos que excedían de sus necesidades básicas (llamados también excedentes). Estos excedentes individuales (sobrantes de una cosecha, animales de cría que no eran necesarios para la propia subsistencia, alfarería, vestimenta, entre otros) podía ser intercambiado por mercaderías necesarias pero de las que carecía en ese preciso momento el agente. Por ejemplo, un individuo puede poseer un excedente de verduras y desear combinar esas verduras con carne que no posee. Para ello, debe tomar su excedente e ir a otro individuo que posea, a su vez, un excedente de carne. El problema puede aparecer si el segundo individuo no desea intercambiar su carne por las verduras. Ello se denomina la doble coincidencia de deseos y es el mayor limitante para que se desarrolle un sistema de trueque, que es como se denomina a este tipo de intercambio.

 El significado del dinero

En primer lugar debemos distinguir entre dinero y riqueza. Un individuo puede tener mucha riqueza y, al mismo tiempo, poco dinero. La riqueza es el conjunto activos de un individuo, incluye el dinero pero también a los bienes inmuebles, las propiedades de todo tipo, en definitiva todo aquello que el individuo puede transformar en dinero para realizar transacciones.

Para los economistas, una definición inicial del dinero puede resumirse en el conjunto de activos de la economía que los individuos utilizan normalmente para comprar bienes y servicios a otras personas. 

Las funciones del dinero

El dinero desempeña tres funciones principales en la economía: es un medio de cambio, una unidad de cuenta y un depósito o reserva de valor. Estas tres propiedades lo distinguen de otros activos como los bonos, los propiedades inmobiliarias, las obras de arte, entre otras.

Un medio de cambio es un artículo que entregan los compradores a los vendedores cuando compran bienes y servicios. Cuando compramos un kilo de asado en la carnicería, el carnicero nos entrega la carne y nosotros a cambio billetes o monedas. Eso concluye la transacción. Cuando entramos en una tienda esperamos que el vendedor acepte nuestro dinero como medio de cambio por los productos que deseamos.

Una unidad de cuenta es el patrón que utilizan los individuos para marcar los precios y registrar las deudas. El dinero es el parámetro de medición del valor de las cosas en la economía.

Un depósito o reserva de valor es cuando un activo puede transferir poder adquisitivo del presente al futuro.

Los tipos de dinero

Algunas formas de dinero adoptadas a través de la historia han sido de objetos que, aunque no hubiesen sido utilizados como dinero, tenían valor por sí mismos. Por ejemplo, hasta no hace mucho, los países emitían monedas de circulación en algún metal precioso, usualmente el oro y la plata.

Dinero-mercancía: dinero que adopta la forma de una mercancía que tiene valor intrínseco.

Existe dinero que en sí mismo carece de valor intrínseco siendo establecido por el gobierno a través de una decreto gubernamental (o ley). Los billetes de papel que llevamos en la billetera tienen esa característica de muy bajo valor intrínseco siendo sin embargo muy valiosos en términos de adquirir mercancías (piensen que existe billetes de mil euros, es decir unos más de 5 mil pesos al cambio actual). Entonces...

Dinero-fiduciario: dinero que carece de valor intrínseco y que se utiliza como dinero por decreto del gobierno.

¿Cómo medir la cantidad de dinero de una economía?

Si tuviésemos que medir el dinero que se encuentra en una economía en un momento dado sin dudas pensaríamos inmediatamente en el dinero efectivo, como se mencionó recién.

Efectivo: billetes y monedas en manos del público

Sin embargo, nos faltarían contar otros activos que usamos como dinero. ¿Cuáles son estos activos? Muchas tiendas aceptan pagos con cheques. Con la aparición de la tarjeta de débito, todo lo que tenemos depositado en nuestras cajas de ahorro y cuenta corriente de un banco puede inmediatamente ser accedido por un negocio particular a través de un pod de tarjeta. Otros negocios aceptan moneda extranjera. Estos depósitos de libre disponibilidad se conocen como depósitos a la vista.

Depósitos a la vista: saldos de la cuenta bancaria a los que los depositantes tienen acceso a la vista extendiendo cheques o mediante tarjetas de débito.

Estos depósitos tienen la capacidad de tener mucha liquidez. La liquidez es la capacidad de activo de hacerse efectivo: El efectivo es el activo más líquido. Los depósitos a la vista le siguen en liquidez, sin embargo, existen muchos otros activos bancarios y financieros que en algún momento puede convertirse en efectivo. Para ello se utiliza una medición del dinero en base a su grado de liquidez de la siguiente forma:

·         M1: Efectivo (Billetes y monedas en manos del público) + depósitos a la vista

·         M2: M1 + depósitos de ahorro

·         M3: M2 + plazos fijos

donde M1 representa mayor liquidez que M2 y M2 mayor liquidez que M3.

A continuación veremos qué papel cumple el gobierno en la regulación del mercado monetario.

Ojo: La tarjeta de crédito no se considera como dinero dado que en realidad es un medio de pago diferido. Uno compra y el pago se realiza pero en el mes o los meses subsiguientes.

El Banco Central y la política monetaria

Siempre que una economía recurre a un sistema de dinero fiduciario, como todas las economías modernas, tiene que existir un organismo responsable de regularlo. Veamos algunos detalles de esta entidad:

n  Banco Central de la República Argentina (BCRA): institución encargada de supervisar el sistema bancario y de regular la cantidad de dinero que hay en circulación.

n  Funciones:

–        Actuar de prestamista de los bancos privados.

–        Emisión de dinero legal: monedas y billetes de curso legal.

–        Controlar la cantidad de dinero que existe en la economía: la política monetaria.

n  Las decisiones de política monetaria del Banco Central influyen poderosamente en la tasa de inflación de la economía a largo plazo, y en su empleo y producción a corto plazo.

Debemos recalcar de nuevo dos conceptos que aparecen en esta sección:

Oferta monetaria: cantidad de dinero que dispone una economía

Política monetaria: fijación de la oferta monetaria por parte de las autoridades monetarias del banco central

El BCRA y la creación de dinero

Cuando existía el patrón oro (es decir que el banco central prometía a los tenedores de billetes el cambio del valor nominal del billete a oro) al emitirse un peso de moneda debía contarse con un peso en valor de oro en la reserva del banco. Así, el balance del banco emisor en el sistema del patrón oro era del siguiente tipo:

Activo	Pasivo
Oro                                       1000	Billetes y monedas                           1000

EL Banco Central en una economía es el único banco emisor de dinero legal. Actualmente, ningún país adhiere al patrón oro y sustentan el valor de su propia moneda a través de la acumulación de reservas en oro y divisas extranjeras, siendo estas últimas las principales componentes de la reserva total. Un banco central hoy tendría un balance así:

Balance del Banco Central

Activo	Pasivo
Reservas de oro y divisas Préstamos a otros bancos Préstamos al Estado Títulos de Deuda Pública S= Fuentes de creación de la Base Monetaria	Billetes y monedas S = Base Monetaria

n  El Banco central determina la cantidad de dinero legal en la economía (monedas y billetes de curso legal).

n  Un aumento de la cantidad de monedas y billetes irá acompañado de un aumento en los activos del Banco Central.

n  El Banco Central emite monedas y billetes (crea Base Monetaria) cuando concede préstamos al Estado, o a otros bancos comerciales, cuando compra títulos de Deuda Pública, etc.

n  El Banco Central destruye base monetaria cuando cancela préstamos, vende títulos de Deuda Pública, etc.

La creación de dinero bancario

Dado que los depósitos bancarios son convertibles en dinero líquido, los bancos tienen que asegurarse de que en todas las circunstancias se encuentren en posición de hacer frente a las demandas de liquidez (billetes y monedas) por parte de los depositantes. Ello no implica, sin embargo, que tengan que mantener dinero líquido en un 100 por ciento de los depósitos que creen. La práctica bancaria muestra que el uso generalizado de sistema de cheques significa que cada día sólo un pequeño porcentaje de los depósitos bancarios se convierten en dinero en efectivo y esos retiros es probable que se compensen por los ingresos de efectivo que otras personas realicen. De esta forma los banqueros han comprobado que se pueden crear depósitos bancarios por encima de las reservas líquidas.

Las reservas líquidas legalmente requeridas (o tasa de encaje) son las reservas que los bancos y otras instituciones financieras deben legalmente mantener. Las reservas se mantienen en la forma de efectivo o depósitos en el BCRA.

Veamos un ejemplo de cómo opera ello en la práctica. Supongamos que en una economía hay 3 bancos. Supongamos también que inicialmente la gente no tiene dinero. El gobierno da 1000 pesos a un individuo. En este sistema bancario el banco central exige a todos los bancos guardar reservas líquidas por un 20% del total de depósitos (este sistema también se denomina sistema bancario de reservas fraccionarias). Es decir la tasa de encaje es del 20%. Entonces el individuo deposita esos 1000 pesos en el 1er banco. Allí, entra en el pasivo del banco (dado que es una deuda del banco con el depositante) pero asimismo ahora está disponible para prestar (que de eso viven los bancos). Sin embargo, no todo se puede prestar... el BCRA exige que el 20% se quede en reserva legal. Entonces quedan 1000 - 0.20 x 1000 para prestar. Eso es 800 pesos. Ahora que hay 800 pesos disponibles para prestar, otro individuo los pide prestados en el 1er banco y, dado que tradicionalmente opera en otro banco, los deposita pero en el 2° banco. El 2° banco hace lo mismo que el 1er. banco. Pone en su pasivo los 800 y luego deja disponibles para prestar los 800 - 0.20 X 800, lo que hace un total de 640 pesos. Y la misma historia se repite con un tercer individuo que ahora toma prestado del 2° banco y lo deposita en el 3° banco. El 3° banco ahora pone en el pasivo 640 pesos y se dispone a prestar 512 pesos.

Pregunta: ¿cuánto dinero hay circulando en la economía ahora? Veamos: el primer individuo tenía 1000 pesos, el segundo tenía 800 pesos y el tercero 640 pesos. En total 2440 pesos. Más del doble de los 1000 pesos originalmente ¿Qué hubiese pasado si hubiesen existido más bancos y la operación se hubiese repetido? Supongamos que hubiera habido infinitos bancos, ello no hubiera creado una cantidad infinita de dinero. Para obtener la respuesta debemos llegar al concepto del multiplicador del dinero. Este refleja el efecto de creación progresiva de dinero a partir de una cifra inicial de reservas legales. La forma de calcular es muy sencilla, dado que es la inversa del coeficiente de reservas o tasa de encaje. Así, en el ejemplo anterior, el multiplicador del dinero (llamémosle M) sería igual  M = 1 / tasa de encaje, es decir M = 1 / 0.20 = 5. Es decir, de haber habido infinitos bancos, la máxima cantidad de dinero generada de esos 1000 pesos originales hubiese sido: M x 1000 = 5 x 1000 = 5000. Observe un hecho: si la tasa de encaje hubiese sido menor (por ejemplo, 0.10) el multiplicador del dinero hubiese sido mayor (M = 10) y con ello la oferta monetaria sería más grande.

Instrumentos de política monetaria

Como ya hemos señalado, el BCRA es el encargado de la política monetaria de la economía argentina. Una vez que entendemos cómo funciona el sistema bancario de reservas fraccionarias podemos entender cómo se lleva a cabo esta labor. Usualmente el BCRA tiene 3 instrumentos:

Las operaciones a mercado abierto: El BCRA puede hacer operaciones de mercado abierto comprando o vendiendo bonos del gobierno. Para aumentar la oferta monetaria da instrucciones a sus operadores a que compren bonos en los mercados de bonos del país. Los billetes con los que paga esos bonos incrementan la cantidad de efectivo circulante (ergo, la oferta monetaria) según sea que se mantengan en las manos del público o se depositen (aquí actuaría el multiplicador del dinero). En caso de querer reducir la oferta monetaria, el banco central hace lo contrario: vende bonos del gobierno con lo que extrae dinero en circulación de la economía.

Las reservas obligatorias: Estas son las cantidades mínimas que cada banco debe mantener sin poder prestarla. Recuerde que el multiplicador es la inversa de la tasa de encaje. Así, si el banco central exige un nivel de reservas obligatorias alto (alta tasa de encaje) entonces los bancos tendrán menos dinero para prestar y ello reduce la oferta monetaria a través de un multiplicador del dinero más pequeño. Si, por el contrario, el banco central decide disminuir el nivel mínimo de reservas obligatorio (disminuye la tasa de encaje) entonces los bancos podrán prestar mayor cantidad de dinero y ello incrementará la oferta monetaria a través de un multiplicador de dinero más grande.

El tipo de descuento: Es el tipo de interés de los préstamos que concede el banco central a los bancos comerciales. Un banco pide prestado al banco central cuando tiene menor cantidad de reservas que las obligatorias sea porque ha prestado más de lo permitido o porque se han realizado retiros de depósitos más allá de lo previsto. Cuando el banco central presta a los bancos comerciales, hay más dinero disponible para ser prestado y ello incrementa la oferta monetaria. Subiendo el tipo de descuento el banco central disuade a los bancos comerciales de pedirle prestado y viceversa.

La demanda de dinero

Los factores que determinan la demanda de dinero son varios: el uso de medios de pagos alternativos (tarjeta de crédito), de cuán cerca esté el cajero automático, del tipo de interés que determina el costo de oportunidad de poseer el dinero en efectivo o depositarlo (invertirlo) en un cuenta bancaria que rinde intereses. Sin embargo el principal determinante de la cantidad de dinero demandada es el nivel de precios promedio. El público tiene dinero porque es medio de cambio. Se utilizan para comprar otros bienes. Si aumentan los precios de los otros bienes, más dinero se necesitará para realizar cada transacción y más dinero decidirá tener en su monedero y en su cuenta corriente. Cuando sube el nivel de precios, aumenta la demanda de dinero.

El equilibrio

Observemos el gráfico a continuación. La oferta monetaria es una cantidad fija independiente inicialmente del nivel de precios o del valor del dinero. Sin embargo, la demanda de dinero reacciona al nivel de precios. Si el nivel de precios es alto, se requerirá de mayor cantidad de billetes y monedas para realizar una transacción, por lo que se demandará mayor cantidad de dinero.

Repaso: ¿Qué ocurriría si se demandará más dinero? Realice el desplazamiento siguiente el esquema anterior. ¿Y si disminuyera la oferta de dinero obtendría el mismo efecto?