El enigma de petróleo
Los precios se hunden ni han detenido la producción de petróleo ni estimulado un aumento en el crecimiento global
The Economist
Los comerciantes de petróleo están prestando atención inusual a Kharg, una pequeña isla de 25 kilómetros (16 millas) de la costa de Irán. En su lado de sotavento, identificable a los satélites en órbita por los transpondedores en sus cubiertas, están la mitad de una docena de grandes petroleros que han estado anclados allí por meses. Más abajo en la costa del Golfo Pérsico de Irán es otra flotilla de manera similar grandes buques. Contienen hasta 50 millones de barriles de crudo iraní-precisamente lo que un mundo inundado de petróleo podría prescindir.
El levantamiento de las sanciones en materia nuclear contra Irán el 16 de enero pone esos barriles en la vanguardia de la búsqueda de el país para recuperar una parte de los mercados internacionales del petróleo que ha sido excluido de la de gran parte de la última década. La perspectiva de que Irán despachar rápidamente sus superpetroleros a las refinerías europeas y asiáticas para socavar los suministros de Arabia Saudita, Irak y Rusia ayudó a impulsar los principales puntos de referencia del mundo, Brent y West Texas Intermediate (WTI), a sus niveles más bajos desde 2003 el 20 de enero; WTI cayó un 6,7% a menos de $ 27 el barril, su mayor caída en un día desde septiembre (véase el gráfico 1).
La diapositiva es el último acto de un cambio dramático de las fortunas de la industria del petróleo que es, a su vez, rodando la economía global. Hace menos de una década el mundo revuelto por el petróleo, en gran parte para alimentar crecimiento acelerado en los productos básicos hambre de China, empujando los precios a más de $ 140 por barril en 2008. Los gigantes petroleras estatales como Saudi Aramco tenía acceso a las reservas más baratos, lo que obligó petrolera privada a las empresas a buscar más lejos, en el Ártico, el Brasil de los campos pre-sal y las aguas profundas de Angola-de recursos considera cada vez más escaso. Los inversores, preocupados de que las grandes petroleras podrían quedarse sin oportunidades de crecimiento, alentar la búsqueda de petróleo caro, premiando el potencial de crecimiento futuro en la producción tanto como la rentabilidad.
Ahora el temor a los productores es de un exceso de petróleo, en lugar de una escasez. La adición a la oferta mundial en los últimos cinco años de 4,2 millones de barriles por día (b / d) de los productores de esquisto de Estados Unidos, aunque sólo el 5% de la producción mundial, ha tenido un enorme impacto en el mercado mediante el aumento de las perspectivas de recuperación de grandes cantidades de los recursos anteriormente considerado demasiado difícil de extraer. El 19 de enero la Agencia Internacional de Energía (AIE), un pronosticador de energía prominente, emitió una severa advertencia: "El mercado del petróleo podría ahogarse en un exceso de oferta."
El año pasado el mundo produjo 96.3mb / d de petróleo, de la que consume solamente 94.5mb / d. Así que cada día cerca de 1,8 millones de barriles entraron en los tanques de almacenamiento -que se están llenando rápidamente. Aunque se está construyendo un nuevo almacenamiento, demasiado petróleo haría que los tanques se desborden. El único lugar para poner los cañones de repuesto estaría en tanqueros en el mar, como el petróleo iraní sentado fuera Kharg, esperando a que la demanda se recupere.
Para los productores de petróleo que es una perspectiva alarmante, sin embargo, para la mayoría de las advertencias de piezas como las de la AIE han hecho caso omiso. Esto plantea dos rompecabezas. Cuando en noviembre de 2014, Arabia Saudita forzó la OPEP para mantener los grifos abiertos a pesar de caída de los precios, que esperaba con rapidez para conducir los productores de mayor costo en los Estados Unidos y en otros lugares fuera del negocio. Los analistas esperaban un repunte rápido de los precios. Aunque las empresas petroleras han puesto colectivamente suspendido la inversión en $ 380 mil millones de nuevos proyectos, hasta ahora no hay indicios de un fondo. Las proyecciones para una recuperación significativa en el precio del petróleo se han retrasado al menos hasta el 2017.
El impacto económico de la sobreoferta es otro enigma. Combustible más barato debería estimular el crecimiento económico global. Las industrias que utilizan el petróleo como un insumo son más rentables. Los beneficios para las naciones consumidoras normalmente son mayores que los costos para la producción de unos. Pero hasta ahora en el 2016 un 28% bandazo a la baja en los precios del petróleo ha coincidido con la agitación en los mercados de valores mundiales. Es como si los mercados están desafiando supuestos de larga data acerca de los beneficios económicos de los bajos precios de la energía, o afirmar que el crecimiento económico global es tan anémica que un exceso de petróleo hará poco para ayudar.
Irán es la causa más inmediata de la tendencia bajista. Promete un impulso inmediato a la producción de 500.000 b / d, justo cuando otros miembros de la OPEP, como Arabia Saudita e Irak están bombeando en niveles récord. Incluso si su objetivo es demasiado optimista, la rivalidad hirviente entre los gobernantes en Teherán y Riad hace difícil imaginar que los tres productores pudieron ponerse de acuerdo con el tipo de disciplina de producción que la OPEP ha utilizado para tratar de rescatar a los precios en el pasado.
Incluso si la OPEP intentó reafirmar su influencia, cártel de los productores probablemente fallar porque la industria petrolera ha cambiado de varias maneras. Productores de esquisto de petróleo, utilizando tecnología que es más barato y más rápido de implementar que las plataformas petroleras convencionales, han hecho que la industria más empresarial. Grandes depreciaciones frente al dólar han ayudado a las economías asediadas como Rusia, Brasil y Venezuela para mantener la producción, mediante el aumento de los ingresos en moneda local en relación con los costos. Y los crecientes temores sobre la acción sobre el cambio climático, junto con la aparición de las tecnologías de energía alternativa, sugiere que algunos productores que lo mejor es bombear tan duro como pueden, mientras puedan.
INTERACTIVO: Explorar cómo los precios del petróleo afectan a la OPEP y no OPEP producción y viabilidad
Esta no es la primera vez que la OPEP ha sobreestimado la efectividad de lo que, durante la era de la Standard Oil de John Rockefeller, que antes se llamaba "un buen sudor": el intento de inundar el mercado con el petróleo a precio reducido para conducir los competidores fuera del negocio. A mediados de la década de 1980 el cartel trató de utilizar los precios bajos para socavar los productores en el Mar del Norte, pero fracasó. Se promulgó una política para recuperar cuota de mercado a sus rivales fuera de la OPEP, pero terminaron tratando de derrotar a unos de otros, más debilitamiento de los precios. Pasaron varios años para los precios del petróleo se recuperen.
Es un error de cálculo de tiempo gastado. En su libro "El Premio", Daniel Yergin cita una escritura académica americana ya en 1926 por el "espectáculo" de sobreproducción masiva. "Los productores de petróleo estaban cometiendo 'hara-kiri' produciendo tanto petróleo", escribió el erudito. "Todos vieron el remedio, pero no sería adoptarla. El remedio fue, por supuesto, una reducción en la producción. "
Sin embargo, también hay una razón para mantener las bombas de trabajo que no es tan suicida como suena. Una de las características notables de mercado del petróleo del año pasado fue la resistencia de los productores estadounidenses de esquisto en la faz de la caída de precios. Desde mediados de 2015 firmas de esquisto han recortado más de 400.000 b / d de producción en respuesta a precios más bajos. Sin embargo, Estados Unidos todavía se incrementó la producción de petróleo, más que cualquier otro país en el año en su conjunto, la producción de un adicional de 900 mil b / d, según la AIE.
Durante el año el número de equipos de perforación utilizados en Estados Unidos se redujo en más del 60%. Normalmente, eso sería considerado un fuerte indicador de menor producción. Sin embargo, es una cosa para perforar pozos, otro para realizar la fracturación hidráulica ("fracking") que obtiene el petróleo de esquisto que sale. Rystad Energy, una consultora de Noruega, señaló el año pasado que el "frack-count", es decir, el número de pozos fracked, se sigue aumentando, lo que explica la capacidad de recuperación de la producción de petróleo.
Los matones utilizan otras innovaciones para mantener el chorro de petróleo, tales como la inyección de más arena en sus pozos para mejorar el flujo, el uso de mejores técnicas de recolección de datos y el empleo de un mínimo de personal para mantener los costos bajos. El dinero ya no está fluyendo en. Ciudades petroleras otrora ruidosos de los Estados Unidos, donde hace tres años strippers podían hacer cientos de dólares por noche desde petroleros itinerantes, son ahora lleno de parques de caravanas abandonadas y negocios tapiadas. Pero el petróleo todavía está fluyendo hacia fuera. Incluso algunos de los campos de esquisto más antiguos, como el Bakken en Dakota del Norte, todavía estaban produciendo en el mismo nivel en noviembre como más que un año antes.
La industria de la pizarra también se benefició de la ingeniería financiera. El año pasado, al menos, la mitad de las empresas participantes se había cubierto el precio del petróleo para proteger los ingresos. Algunos se fueron a la quiebra, pero la mayoría han conseguido los banqueros sweet-talk en mantener el flujo de crédito, al menos hasta la última crisis.
No es sólo la industria de la pizarra que se las arregló para mantener su cabeza fuera del agua más de lo esperado. Aquellos extracción en los lugares más caros, como Canadá de arenas petrolíferas y pre-sal de Brasil, tienen también. Canadá, cuya referencia de baja calidad del petróleo, West Canada Select, se cotiza por debajo de $ 15 el barril, dándole el título ignominiosa del crudo de menor valor en el mundo, es uno de los países no pertenecientes a la OPEP se espera que añadir más a la oferta mundial de este año . Así es Brasil, a pesar de la deuda y la corrupción en su compañía petrolera estatal, Petrobras.
Mientras tanto, las grandes petroleras han dicho que van a recortar decenas de miles de puestos de trabajo y miles de millones de dólares en inversión, pero ellos también son reacios a abandonar los proyectos que pueden añadir a la producción futura. Shell, una compañía anglo-holandesa, tomó la decisión poco frecuente a abandonar la exploración en el Ártico y en un proyecto de petróleo pesado en Canadá, pero su producción actual de 2.9MB / d en 2015 fue sólo apenas por debajo de la del año anterior 3,1mb / d. En la industria en general, el incentivo es mantener la producción "tan plano como sea posible", una vez que los costos de inversión se han hundido en la tierra, dice Simon Henry, director financiero de Shell. Dice que a veces es más caro para detener la producción que mantener el bombeo a precios bajos, debido al alto costo de la retirando del pozos.
Simón Flores de Wood Mackenzie, una consultora de la industria, dice que incluso en $ 30 por barril, sólo el 6% de la producción mundial no logra cubrir sus costos de operación. Puede ser poco rentable para perforar nuevos pozos en aguas profundas a precios por debajo de $ 60 el barril, dice, pero una vez que se construyen todavía puede tener sentido económico para que sigan funcionando a precios muy inferiores que (véase el gráfico 2). Tal resistencia es utilizado por algunos para justificar por qué esperan que los precios permanecerán "bajos durante más tiempo".
En teoría un largo período de bajos precios del petróleo debería beneficiar a la economía global. El mundo es a la vez un productor y un consumidor: lo que los productores y los consumidores pierden ganan con una caída en los precios de las sumas a cero. Convencionalmente, el gasto adicional por los importadores de petróleo supera los recortes en el gasto de los exportadores, impulsar la demanda agregada mundial.
Las economías que han disfrutado de los más fuertes de crecimiento del PIB en el último año de hecho han sido los importadores de petróleo: la India, Pakistán y países en el este de África. Es difícil de explicar la recuperación liderada por el consumidor en la zona euro sin suponer un impacto positivo de los precios del petróleo. En último pronóstico del FMI, publicado el 19 de enero, el puñado de grandes economías que se salvaron rebajas para el crecimiento del PIB en China, India, Alemania, Gran Bretaña, España e Italia, fueron todos los importadores netos de petróleo.
¿Dónde están las ganancias inesperadas?
Hay dudas de que esto es cierto en todas partes. América es a la vez un gran productor y consumidor de petróleo. Al inicio de 2015, JPMorgan, un banco, calcula que el petróleo barato aumentaría el PIB en torno al 0,7% -a impulsar a los consumidores poder adquisitivo equivalente a 1% del PIB, compensado por un lastre más pequeño del más débil la inversión de la industria petrolera. Ahora reconoce que el resultado fue entre una contracción del 0,3% y un aumento de un mísero 0,1%. Los consumidores pueden haber ahorrado más de los ingresos extraordinarios que parecía probable y la proporción de los gastos de capital relacionados con el petróleo de la inversión total de negocios en Estados Unidos, que había aumentado de manera constante desde hace años, se ha reducido a la mitad (ver tabla 3).
Añadir en los efectos indirectos de la crisis en la industria del petróleo y el impacto neto de petróleo barato, incluso, han registrado un descenso mayor que la estimación más pesimista de JPMorgan. Esa ha sido la experiencia de la compañía MSC Industrial Supply, un minorista estadounidense de bisagras, soportes, herramientas eléctricas y equipos de mantenimiento a los fabricantes. No se basa directamente en los pedidos de las empresas petroleras, sin embargo, este mes su jefe, Erik David Gershwind, dijo que las secuelas de la crisis del petróleo ha tenido un impacto notable en las ventas. "La exposición indirecta es, creo, lo que ha tomado a todos por sorpresa, no sólo en el MSC, sino en la economía en general, y es feo."
Como era de esperar algunos de los más grandes salpicaduras de tinta roja en las revisiones más recientes previsiones del FMI estaban reservados para los países en donde la exploración y producción de petróleo ha desempeñado un papel significativo en la economía: Brasil, Arabia Saudita, Rusia (y algunos de sus vecinos productores de petróleo) y Nigeria. La menor demanda en este grupo debe mucho a las cepas en sus finanzas públicas.
Rusia ha dicho que recortará el gasto público en un 10% en respuesta a la reciente caída en los precios del crudo (ver artículo). La industria del petróleo representa el 70% de los ingresos fiscales en Nigeria. Cuando el precio del petróleo se desplomó en 2008-09, fue capaz de aprovechar los ahorros que había salados de distancia, en un fondo de petróleo de estabilización. Pero en junio el presidente del país, Muhammadu Buhari, dijo que el tesoro estaba "prácticamente vacío". Arabia Saudita tiene bolsillos más profundos, pero con un déficit presupuestario que alcanzó el 15% del PIB el año pasado, aunque se ha visto obligado a recortar el gasto público.
El viejo cálculo que esos países fueron capaces de suavizar el gasto a través del ciclo del precio del petróleo se ha vuelto menos fiable. En un grado mayor que en el pasado, los productores de petróleo han pasado los ingresos extraordinarios, y ahora se han visto obligados a recortar. Esto agrava el efecto sobre la demanda agregada de la caída de la inversión en la industria petrolera.
Tal vez lo más preocupante es la forma en que la caída del precio del petróleo está agravando el efecto de la fragilidad financiera en todo el mundo. Bajas tasas de interés en Estados Unidos y Europa después de 2009 atrajeron inversores ricos del mundo en los mercados emergentes, la creación de un auge de los préstamos. La deuda corporativa en los mercados emergentes aumentó del 50% del PIB en 2008 al 75% en 2014. La lección de la historia reciente es que una rápida acumulación de la deuda conduce a problemas. Junto a la construcción, la industria del petróleo y gas registró un gran aumento en la deuda corporativa, según el último Informe de Estabilidad Financiera Mundial del FMI. Los ingresos del petróleo más bajos hacen que sea más difícil para dar servicio a esta carga.
Cuando el precio del petróleo se desplomó en 2008-09 los países productores de petróleo fueron capaces de recortar las tasas de interés y préstamos en el extranjero para apuntalar la demanda. Ahora los inversores están Charier de riesgo. El fin del programa de compra de bonos ("flexibilización cuantitativa") en 2014 y el reciente aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal ha elaborado el dinero de vuelta a América, impulsando al dólar y el endurecimiento de las condiciones monetarias globales.
Los productores de petróleo, en particular en América Latina, están teniendo que ajustar la política monetaria interna para hacer frente a la inflación, en parte causada por las grandes caídas en sus monedas. Banco Central de Brasil ha mantenido las tasas de interés altas, a pesar de que su economía está en recesión profunda. Los bancos centrales de Colombia y México aumentaron las tasas en diciembre. Las mismas cepas son evidentes en Nigeria, rica en petróleo y Angola, los mayores y la tercera mayor economía en el África subsahariana. Las condiciones financieras más fáciles en los años posteriores a 2009 dieron los políticos en África un falso sentido de su propia capacidad de recuperación, dice Stuart Culverhouse de Exotix, un corredor.
Listo para un shock
Los inversores parecen estar repensando cómo los activos de riesgo deben tener un precio en los países ricos, también. Esto es tanto una respuesta a las preocupaciones sobre la fortaleza de la economía de China en cuanto a los daños de una fuerte caída en los precios del petróleo podría causar. Las preocupaciones sobre los prestatarios morosos en la industria del petróleo provocaron un fuerte aumento de sus rendimientos en el mercado de bonos basura de Estados Unidos a finales del año pasado. Los rendimientos de los bonos basura emitidas por otros tipos de prestatarios crecieron en aparente simpatía. Incluso los rendimientos de los bonos de grado de inversión están afilando para arriba.
Osos bursátiles se apresuran a señalar que el aumento de las tasas de interés reales de los bonos corporativos hacen que sea más difícil de justificar precios de las acciones elevadas. Los banqueros centrales de los países ricos dicen que se preocupan de que un largo periodo de inflación cercana a cero está afianzando creencias que los precios se mantendrán sin fin plana. La tasa de interés real se eleva cuando las expectativas de caída de la inflación y es difícil para los políticos para responder a esta ya que las tasas ya están cerca de cero.
Desde el comienzo del año, el shock de oferta de Irán también ha estado acompañada por el temor a una demanda por parte de China. El manejo fallido del mercado de valores y de divisas de China ha aumentado los temores sobre la economía, que se ha extendido en el mercado del petróleo. Como los mercados financieros globales han descendido en el caos, hay crecientes preocupaciones sobre la capacidad de recuperación de la economía global, también. Eso, a su vez, plantea la ansiedad acerca de la demanda futura de petróleo.
Preocupaciones macroeconómicas son de suma importancia, pero también hay los microeconómicos. Bajar las subvenciones a los combustibles en algunos países productores de petróleo, destinados a tapar el déficit presupuestario, están animando a los propietarios de automóviles para conducir menos millas. China ha dicho que no va a permitir que los precios de la gasolina a caer en línea con petróleo por debajo de $ 40 por barril, el cual tendrá el mismo efecto. Incluso en Estados Unidos, el vínculo entre la gasolina barata y que consumen mucha gasolina es menos fuerte de lo que era. Parte de la razón, dicen los analistas, es que los vehículos son más eficientes en combustible.
Verde y negro
Después de la Cumbre de París sobre el cambio climático en diciembre algunos expertos calculan que la última crisis del petróleo refleja un cambio estructural en el consumo de petróleo, debido a las preocupaciones ambientales, lo que algunos llaman "la demanda pico". Es cierto que a medida que la conciencia climático crece, las compañías petroleras están desarrollando más gas que petróleo, con la esperanza de implementarlo como un sustituto de la energía para el carbón. Pero puede ser demasiado pronto para suponer que la era del motor de gasolina está llegando a su fin.
Más probable es que el precio del petróleo finalmente encontrar un fondo y, si este ciclo es como las anteriores, disparar con fuertes alzas debido al nivel de inversión insuficiente en las reservas y el agotamiento natural de los pozos existentes. Sin embargo, las consecuencias serán diferentes. Antoine Halff del Centro de la Universidad de Columbia de Política Global Energy dijo a los senadores estadounidenses el 19 de enero que la industria del shale-oil, con su estructura de costos única y ciclo económico a corto, puede poner en peligro la inversión a largo plazo en campos petroleros tradicionales de alto costo. Los shalemen, en lugar de los saudíes, bien podría convertirse en productores de swing del mundo, sumándose a la volatilidad, tal vez, pero dentro de un rango relativamente estrecho.
Las grandes firmas petroleras serían entonces enfrentar algunas preguntas existenciales. En el futuro, en caso de que seguir como hasta ahora, derrochar en proyectos de vanidad caros difíciles de alcanzar lugares, con el riesgo de tener reservas "incombustibles" a medida que aumentan los problemas ambientales? En caso de que reinviertan sus beneficios en la pizarra o en las tecnologías más verdes? ¿O deberían devolver beneficios a los accionistas, ya que algunas compañías tabacaleras han hecho, que marca el comienzo del fin de la era de los combustibles fósiles? Hagan lo que hagan, la era de la crisis del petróleo está lejos de terminar.
