Inflación y mar de fondo

La teoría de la combustión espontánea de la inflación
Por G.I. | Washington, DC
The Economist



En las últimas semanas, ominosas advertencias de resurgimiento inminente de inflación se han multiplicado, impulsada por las recientes sorpresas al alza en la inflación subyacente y el despido cavalier por Janet Yellen, el presidente de la Fed, de esos informes como "ruido".

Por motivos de hecho, teóricos y estratégicos, creo que el pánico sobre la inflación desconcertante.

En primer lugar, los hechos. Sí, la inflación IPC subyacente ha repuntado hasta el 2% desde el 1,6% en febrero y hoy nos enteramos de que la inflación PCE subyacente se ha elevado a 1,5% desde 1,1%. ¿Qué debemos deducir de esto? Nada. En la inflación de corto plazo oscila debido a los movimientos idiosincrásicos en diversos componentes, como el alquiler, la salud y los productos importados, pero en períodos más largos, es muy inercial: el mejor pronóstico de la inflación en los próximos cinco años es la inflación en los últimos cinco año. El gráfico ilustra este cercano; la inflación subyacente cayó por debajo del 1% en 2010 y se elevó por encima del 2% en 2012; ni marcó el comienzo de una nueva tendencia. No hay ninguna razón para pensar que la reciente serie de lecturas mensuales altos es una nueva tendencia, tampoco. La Fed, en su haber, no se asuste cuando la inflación subyacente estaba raspando 1% a principios de este año; se predijo que a medida que la presión a la baja de la inflación de bienes importados y la atención de salud se desvaneció, la inflación general se movería hacia su objetivo del 2%, y así ha sido. Sí, lo ha hecho un poco más rápido de lo esperado, pero esto no es más preocupante que el aprendizaje de un paciente será dado de alta de la unidad de cuidados intensivos en seis semanas en vez de ocho.
En segundo lugar, teórico. Si usted tiene una previsión de aumento de la inflación, que ayuda a tener una teoría del proceso de determinación de la inflación detrás de él. La inflación es un aumento continuo del nivel de precios; la obersvation que el nivel de precios ha aumentado recientemente no es una teoría más que alta temperatura de un paciente es una teoría de la enfermedad infecciosa. Muchos críticos creen que el prolongado periodo de bajas tasas de interés reales y el gran tamaño del balance de la Fed son en sí mismas inflacionario, pero esto está divorciado de cualquier consideración de por qué las tasas reales son negativos y el balance de la Fed tan grande en el primer lugar . Charlie Evans, presidente del Banco de la Reserva Federal de Chicago, llama a esto "la teoría de la combustión espontánea de la inflación ... Los hogares y las empresas simplemente se despierta un día y esperar una mayor inflación viene sin ninguna mejora en los fundamentos económicos."

Hay muchas teorías que compiten por el proceso de determinación de la inflación. ¿Qué nos dicen? La nueva teoría keynesiana, a la que la Fed se suscribe, considera la inflación en función de la holgura y expectativas. La evidencia es bastante convincente de que mientras holgura se ha reducido en los últimos cinco años (y tal vez más rápido de lo esperado debido a la posible disminución), sigue siendo amplia. Las expectativas, así mismo, han oscilado, pero se muestra ninguna tendencia hacia arriba o hacia abajo.



Usted puede desestimar este modelo porque la holgura es difícil de medir y las expectativas son un indicador rezagado. Tal vez usted prefiere ver los costos (como un modelo de marcado precio mecánica hace). Trabajo es el principal componente de los costos, y como muestra el gráfico cercanas, los costes laborales unitarios han subido apenas un 1,2% en el último año. Esto, también, es una serie ruidoso, ya que está condicionada por los salarios y la producción por hora; pero es difícil ver una tendencia preocupante. Los salarios apenas se han mantenido con precios desde que comenzó la recuperación que significa que los beneficios del crecimiento de la productividad (escasa a pesar de que son) han ido predominantemente a los márgenes de beneficio, que tocaron un nuevo máximo de 12,7% en el cuarto trimestre. Se sumergen en el primer trimestre, pero ellos probablemente se recuperan después PIB invierte su caída. Así que los márgenes de utilidad podrían acomodar una cierta aceleración de los costes laborales y permanecer cómodamente amplia.
¿Qué pasa si se tiene en cuenta la inflación siempre y en todas partes un fenómeno monetario? Considero que la oferta de dinero bastante inútil para pronosticar nada, pero incluso si eran un monetarista, yo no estaría preocupado. La relajación cuantitativa ha ampliado significativamente la base monetaria, pero que la expansión terminará una vez QE detiene a finales de este año. Mientras tanto, este no ha impulsado medidas más amplias de dinero y de crédito: M2 es de hasta sólo 6,5% en el último año, un poco más rápido que el año pasado pero todavía muy por debajo de las tasas de crecimiento registradas en 2011 y 2012 (que, como se recordará, hizo no señalar una ruptura de la inflación).



En tercer lugar, estratégico. Hace poco asistí a una conferencia en la Institución Hoover en la banca central, donde muchos de los eruditos que presentan se preocupaban profundamente las políticas ortodoxas de la Reserva Federal podría dar lugar a una erupción de la inflación en poco tiempo. Muchos citaron la década de 1970, cuando la Fed mantuvo las tasas de interés reales muy bajos durante demasiado tiempo en la creencia errónea de que la economía estaba operando por debajo del potencial. Lo que estos análisis ignoran es la asimetría de los riesgos que enfrenta la economía. Por supuesto, la Fed podría esperar demasiado tiempo para apretar y la inflación podría llegar a elevarse por encima del objetivo del 2%. Pero, dejando de lado lo costoso sería tal desviación, la Fed ha demostrado que sabe cómo conseguir la inflación hacia abajo, incluso si el proceso puede ser costoso. Por el contrario, la historia reciente muestra cómo algunas herramientas eficaces bancos centrales tienen para revertir la inflación que cae demasiado lejos, o vuelve a la deflación. De cualquier resultado plantea la perspectiva de tasas de interés reales que son demasiado altos y el desempleo por encima de su tasa natural en los próximos años. Dada esta asimetría, superando la inflación es claramente un mal menor que quedarse corto de la inflación. Esto, más que cualquier otra cosa, es por eso que el pánico sobre la inflación está fuera de lugar.