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Entrevista a Ivan Werning sobre las salidas al problema de la inflación en Argentina

Inflación: Evidencia histórica de la espiral precios-salarios

 

Espirales de salarios y precios: la evidencia histórica

• Alejandro Sollaci; Eugenia Pugacheva; Youyou Huang; Niels-Jakob Hansen; Juan Bluedorn; Jorge Álvarez

CEPR

¿Con qué frecuencia han ocurrido espirales de salarios y precios en el pasado y qué ha sucedido después? Esta columna investiga esto mediante la creación de una base de datos de episodios anteriores de espirales de precios y salarios entre un amplio conjunto de economías avanzadas que se remontan a la década de 1960. Sorprendentemente, solo una pequeña minoría de tales episodios fueron seguidos por una mayor aceleración sostenida de los salarios y los precios. Los autores argumentan que una aceleración de los salarios nominales no es necesariamente una señal de que se está afianzando una espiral de salarios y precios.

Con la recuperación cobrando fuerza después del shock agudo de COVID-19, la inflación en 2021 subió a niveles que no se habían visto en casi 40 años en muchas economías (Gráfico 1, panel A). Al mismo tiempo, la recuperación económica ha traído consigo un resurgimiento de la demanda de mano de obra en muchos sectores. La oferta laboral tardó en responder, y algunos trabajadores dudaron en volver a contratar debido a problemas de salud continuos y dificultades para encontrar cuidado infantil y familiar, entre otros factores. Este desequilibrio entre la oferta y la demanda condujo a mercados laborales más restringidos y mayores presiones salariales, con un aumento de los salarios nominales promedio (por trabajador) y una caída de la tasa de desempleo en todos los grupos económicos (Gráfico 1, panel B).

Gráfico 1 Comportamiento reciente de los índices de precios y salarios nominales, economías avanzadas

Fuentes : Haver Analytics; Organización Internacional del Trabajo; Organización para la cooperación económica y el desarrollo; base de datos WEO del FMI; y Cálculos del personal técnico del FMI.
Nota : El gráfico muestra la mediana entre economías y el rango intercuartílico de los precios al consumidor y el índice de salarios nominales. Los índices están normalizados para que 2019:T4 = 100. Ver Alvarez et al. (2022) para detalles sobre la muestra.

Estos desarrollos recientes han llevado a algunos observadores a preocuparse por los efectos secundarios de la inflación a través de los salarios (Baba y Lee 2022a, 2022b) y una espiral potencial de salarios y precios. Blanchard (2022) señala que el aumento de la inflación y los mercados laborales ajustados podrían incitar a los trabajadores a exigir aumentos salariales nominales que alcancen o incluso superen la inflación. Domash y Summers (2022) también alertaron de que las tasas de vacantes y renuncias en los EE. UU. tienen un poder predictivo sustancial para la inflación salarial. Esto sugiere que es probable que la estrechez actual del mercado laboral contribuya significativamente a las presiones inflacionarias en los próximos años, un vínculo que podría ser más fuerte si las expectativas de inflación se desanclaran (Bobeica et al. 2020 2021, 2022). En total, Estos argumentos nos obligan a lidiar con la posibilidad de que la inflación de precios y salarios pueda comenzar a retroalimentarse y crear una espiral en la que tanto los salarios como los precios se aceleren durante varios trimestres. Pero, ¿con qué frecuencia ocurrieron tales situaciones en el pasado y qué sucedió después de tales episodios?

Las espirales de salarios y precios suelen ser de corta duración.

Abordamos estas preguntas en nuestro documento de trabajo reciente (Álvarez et al. 2022) mediante la creación de una base de datos entre economías de episodios pasados ​​entre economías avanzadas que se remontan a la década de 1960. Desafortunadamente, falta en la literatura una definición precisa de las espirales de salarios y precios. Blanchard (1986) es quizás el tratamiento más conocido de tal fenómeno, donde define la espiral de precios y salarios como la consecuencia de los siguientes mecanismos: (1) los trabajadores desean preservar o aumentar los salarios reales; (2) las empresas desean preservar o aumentar los márgenes sobre sus costos (salarios); y (3) los salarios nominales y los precios tardan en ajustarse. Por lo tanto, un shock inflacionario tarda en disiparse, ya que los trabajadores y las empresas negocian los salarios y los precios en rondas. En contraste, la discusión actual (Blanchard 2022, Boissay et al. 2022) parece centrarse en la posibilidad de que una mayor inflación salarial constituya un nuevo shock de costos para las empresas y, por lo tanto, la inflación podría acelerarse en el futuro cercano. Esta es la interpretación que adoptamos también.

Específicamente, definimos una espiral de salarios y precios como un episodio en el que al menos tres de cuatro trimestres consecutivos vieron una aceleración de los precios al consumidor y los salarios nominales. Usando esta definición en nuestro conjunto de datos, identificamos 79 episodios de este tipo.

El gráfico 2 muestra la distribución de los resultados macroeconómicos en torno a estos episodios. Tanto la inflación de los precios al consumidor como el crecimiento de los salarios nominales aumentan para todos los episodios antes del período 0 (el primer período en el que se cumplen los criterios que definen una espiral de salarios y precios), lo que no sorprende dada la forma en que se seleccionan los episodios. Tal vez lo más sorprendente sea que la dinámica inicial, en promedio, no es seguida por una mayor aceleración sostenida de los salarios y los precios. De hecho, la inflación y el crecimiento de los salarios nominales en promedio tendieron a estabilizarse en los trimestres posteriores a la espiral de salarios y precios, dejando el crecimiento de los salarios reales prácticamente sin cambios.

Gráfico 2 Cambios en las variables macroeconómicas después de episodios pasados ​​con precios y salarios acelerados (puntos porcentuales)

Fuentes : Organización Internacional del Trabajo; Organización para la cooperación económica y el desarrollo; Oficina de Análisis Económico de los Estados Unidos; y Cálculos del personal técnico del FMI.
Nota : El gráfico muestra la evolución posterior a episodios en los que al menos tres de los cuatro últimos trimestres registraron precios acelerados y salarios nominales acelerados. El trimestre 0 es el primer período en el que se mantienen los criterios que definen una espiral de precios y salarios. Véase Álvarez et al. (2022) para más detalles.

Las espirales de salarios y precios, definidas como una aceleración persistente de precios y salarios, son difíciles de encontrar en los registros históricos recientes. De hecho, solo una minoría de los 79 episodios identificados utilizando los criterios anteriores experimentaron una mayor aceleración después de ocho trimestres. Sin embargo, en algunos casos, la inflación y el crecimiento de los salarios aumentaron durante un tiempo antes de volver a bajar. Además, algunos episodios fueron seguidos por resultados más extremos. Por ejemplo, en el episodio del tercer trimestre de 1973 para EE. UU., impulsado por el primer embargo petrolero de la OPEP de la década de 1970, la inflación de precios aumentó durante cinco trimestres adicionales antes de que comenzara a disminuir en 1975 (Figura 2, líneas rojas). Sin embargo, el crecimiento de los salarios nominales no aumentó, lo que provocó que el crecimiento de los salarios reales disminuyera.

El crecimiento de los salarios es coherente con la dinámica de los precios y el desempleo

Una pregunta natural al examinar la dinámica de precios y salarios en los episodios descritos es en qué medida rompieron con las relaciones esperadas que caracterizan a las economías en equilibrio. Exploramos esta pregunta utilizando un marco de curva de Phillips salarial, que relaciona la dinámica salarial con la inflación, la capacidad ociosa del mercado laboral y el crecimiento de la productividad tendencial.

El gráfico 3 muestra la descomposición resultante de los cambios en el crecimiento de los salarios (en relación con el inicio de los episodios identificados) en los componentes de la brecha de inflación y desempleo. La descomposición indica que los aumentos del crecimiento de los salarios están impulsados ​​tanto por la inflación como por la estrechez del mercado laboral, con cualquiera de los componentes aumentando y luego estabilizándose en un nivel por encima del comienzo del episodio. Por el contrario, el comportamiento de los otros componentes es diferente, ya que aumentan rápidamente durante el inicio del episodio de aceleración de precios y salarios, pero disminuyen a partir de entonces. En promedio, no se observa un crecimiento salarial persistente por encima del esperado a partir de una inflación persistente más alta y mercados laborales más ajustados en los episodios descritos.

Figura 3 Descomposición promedio del crecimiento de los salarios a través de episodios con precios y salarios acelerados

Fuentes : Cálculos de los autores.
Notas : 'Otros' incluye las contribuciones de los cambios a corto plazo en la brecha de desempleo, el crecimiento de la productividad, los efectos temporales y el residual. Acceso horizontal definido como en el apartado 3, donde cero es el primer trimestre en el que se cumple el criterio de selección. Véase Álvarez et al. (2022) para más detalles.

Episodios similares al actual no solían ir seguidos de espirales sostenidas de precios y salarios

Una pregunta importante en la coyuntura actual es si las economías avanzadas están a punto de entrar en una espiral de precios y salarios. Arrojamos luz sobre esta pregunta enfocándonos en un subconjunto de episodios históricos que están alineados con la dinámica macroeconómica observada recientemente, y luego analizamos cómo procedieron a desarrollarse estos episodios.

Una característica notable del aumento más reciente de los salarios y los precios en algunas economías es que los salarios reales han disminuido mientras que los mercados laborales se han endurecido. Por lo tanto, identificamos un subconjunto de episodios en los que al menos tres de los cuatro trimestres consecutivos se caracterizan por (1) una inflación interanual creciente, (2) un crecimiento del salario nominal positivo, (3) un crecimiento del salario real negativo y (4) ) desempleo plano o decreciente. Hay 22 episodios anteriores en nuestra base de datos que imitan este patrón.

Estos episodios no tendieron a ser seguidos por espirales sostenidas de salarios y precios. Por el contrario, la inflación tendió a caer mientras que el crecimiento de los salarios nominales tendió a aumentar. Esto permitió que los salarios reales se recuperaran. Además, la tasa de desempleo tendió a disminuir (Gráfico 4). En general, estos episodios similares fueron seguidos por un mayor aumento en el crecimiento de los salarios que en el conjunto más amplio de episodios descritos anteriormente, pero el crecimiento de los salarios finalmente se estabilizó. De hecho, el crecimiento de los salarios nominales después de dos años parece consistente en términos generales con la inflación y la dinámica de ajuste laboral.

Gráfico 4 Cambios en variables macroeconómicas tras episodios similares a 2021 (puntos porcentuales)

Fuentes : Organización Internacional del Trabajo; Organización para la cooperación económica y el desarrollo; Oficina de Análisis Económico de los Estados Unidos; y Cálculos del personal técnico del FMI.
Nota : El gráfico muestra los desarrollos posteriores a episodios en los que al menos tres de los cuatro últimos trimestres tuvieron (1) aceleración de los precios, (2) crecimiento positivo de los salarios nominales, (3) caída de los salarios reales o constantes, y (4) disminución o estancamiento del desempleo. . El trimestre 0 es el primer período en el que se cumplen los criterios. Véase Álvarez et al. (2022) para más detalles.

¿Será diferente esta vez?

Es difícil encontrar una aceleración sostenida de los precios y salarios cuando se observan episodios similares al actual, donde los salarios reales han caído significativamente. En esos casos, los salarios nominales tendieron a alcanzar la inflación para recuperar parcialmente las pérdidas de salarios reales, y las tasas de crecimiento tendieron a estabilizarse en un nivel más alto que antes de que ocurriera la aceleración inicial. Las tasas de crecimiento de los salarios eventualmente se volvieron consistentes con la inflación y la estrechez del mercado laboral. Este mecanismo no pareció conducir a una dinámica de aceleración persistente que pueda caracterizarse como una espiral de precios y salarios. 

Todavía es demasiado pronto para decir si el futuro inmediato replicará estos patrones. Sin embargo, una conclusión importante del análisis histórico es que una aceleración de los salarios nominales no debe verse necesariamente como una señal de que se está afianzando una espiral de salarios y precios. De hecho, la historia sugiere que los salarios nominales pueden acelerarse mientras la inflación retrocede desde niveles altos. De hecho, esto es lo que solía suceder después de episodios similares en el pasado.

Nota de los autores: Las opiniones expresadas pertenecen a los autores y no representan necesariamente las opiniones del FMI, su Directorio Ejecutivo o la administración del FMI.

Referencias

Alvarez, J, J Bluedorn, N Hansen, Y Huang, E Pugacheva, and A Sollaci (2022), “Wage-price spirals: What is the historical evidence?” IMF Working Paper 22/221.

Baba, C and J Lee (2022a), “High inflation would amplify second-round effects but need not prolong them”, VoxEU.org, 16 September.

Baba, C and J Lee (2022b), “Second-round effects of oil price shocks—Implications for Europe’s inflation outlook”, IMF Working Paper 22/173.

Blanchard, O (1986), “The wage price spiral,” The Quarterly Journal of Economics 101(3): 543-566.

Blanchard, O (2022), “Why I worry about inflation, interest rates, and unemployment,” Realtime Economic Issues Watch, 14 March.

Bobeica, E, M Ciccarelli and I Vansteenkiste (2020), “The link between labor cost inflation and price inflation in the Euro area”, in G Castex, J Gal, and D Saravia (eds), Changing inflation dynamics, evolving monetary policy, Volume 27 of Central Banking, Analysis, and Economic Policies Book Series No 27, Central Bank of Chile.

Bobeica, E, M Ciccarelli and I Vansteenkiste (2021), “The changing link between labor cost and price inflation in the United States”, Working Paper Series 2583, European Central Bank.

Bobeica, E, M Ciccarelli and I Vansteenkiste (2022), “What we know about the wage inflationary channel”, VoxEU.org, 4 April.

Boissay, F, F De Fiore, D Igan, A Pierres-Tejada and D Rees (2002), “Are major advanced economies on the verge of a wage-price spiral?”, BIS Bulletin 53.

Domash, A and L Summers (2022), “How tight are US labor markets?”, NBER Working Paper 29739.

Krugman: La teoría del fútbol para explicar la inflación

La teoría del juego de fútbol de la inflación

Por Paul Krugmann

The New York Times

Si no piensa en los economistas como animales de fiesta, tiene razón. O al menos esa es la conclusión que uno podría sacar del hecho de que varios economistas prominentes llevaron a cabo un serio y reflexivo debate en línea sobre la inflación durante el pasado fin de semana, es decir, en la víspera de Año Nuevo y el día siguiente, cuando pensé que se suponía que debíamos estar bebiendo champán y luego amamantando resacas.

Pero realmente fue una buena discusión, el tipo de cosas que estaba buscando hace tantos años cuando elegí la economía como profesión, relativamente libre de politización y maldad. Eso no quiere decir que no tuviera implicaciones políticas.

La discusión fue iniciada por Olivier Blanchard, el ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional (una figura destacada en la profesión, que resulta ser uno de los economistas que ha acertado más o menos la inflación reciente).

Comenzó señalando un punto que dijo que “a menudo se pierde en las discusiones sobre la inflación y la política del banco central”. Continuó: “La inflación es fundamentalmente el resultado del conflicto distributivo, entre empresas, trabajadores y contribuyentes. Solo se detiene cuando los distintos jugadores se ven obligados a aceptar el resultado”.

Aunque Blanchard no es la idea que tiene nadie de un izquierdista (bueno, los republicanos parecen considerar marxista a cualquiera que sea más liberal que Attila el huno, pero aún así), recibió un rechazo inmediato de los economistas que insistieron en que la inflación es siempre el resultado de una demanda excesiva, de demasiado mucho dinero persiguiendo muy pocos bienes o, lo que es más o menos lo mismo, la consecuencia de una economía excesivamente caliente .

Otros salieron en defensa de Blanchard, en particular Ivan Werning del MIT , que ha estado investigando sobre espirales de salarios y precios. Jared Bernstein, miembro del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca, también intervino y elogió a Blanchard por llevar el papel del poder económico a la discusión sobre la inflación.

Entonces, ¿de qué se trataba todo esto? Hasta cierto punto, involucraba a personas hablando entre sí, enfatizando diferentes aspectos de la misma historia. Pero también hay algunos problemas de política reales que, como sugirió Blanchard, tienden a perderse cuando pensamos en la inflación simplemente como una pregunta para la Reserva Federal y sus contrapartes en el extranjero.

En un nivel, por supuesto, Blanchard tiene razón. Las empresas que cobran precios más altos y los trabajadores que exigen salarios más altos no lo hacen porque haya aumentado la oferta monetaria; están tratando de aumentar sus ingresos (o compensar la disminución de sus ingresos provocada, por ejemplo, por el aumento de los precios de la energía). Y la inflación ocurre cuando los intentos de las empresas y los trabajadores de reclamar una mayor porción del pastel económico son inconsistentes, cuando el poder adquisitivo adicional que se demanda excede lo que la economía puede ofrecer.

Al leer la discusión, me encontré recordando un comentario hecho en la década de 1970 por William Nordhaus, otro eminente economista (y premio Nobel) que resultó ser mi primer mentor en el campo. Nordhaus comparó la inflación con lo que sucede en un estadio de fútbol cuando la acción en el campo es especialmente emocionante. (Si no encuentra emocionante el fútbol americano, piense en él como un partido de fútbol). Todos se ponen de pie para tener una mejor vista, pero esto es colectivamente contraproducente: su vista no mejora porque las personas frente a usted también estás de pie, y además estás menos cómodo.

Ahora, lo que dicen las personas que afirman que la inflación es causada por una economía en alza es, en efecto, que si bien la fuente inmediata de incomodidad en el estadio es que las personas están tratando de obtener una mejor vista de la acción a expensas de los demás, la causa raíz del problema es que el juego se ha vuelto demasiado emocionante. A las empresas siempre les gustaría aumentar los precios y a los trabajadores siempre les gustaría negociar salarios más altos, pero solo lo hacen cuando las ventas son altas y los puestos de trabajo son abundantes. Enfríe las cosas: haga que el juego sea menos interesante, es decir, empuje la economía a una desaceleración o incluso a una recesión, y la gente volverá a sus asientos, es decir, la inflación se desacelerará.

Y esa es, de hecho, básicamente la política que siguen las principales economías para controlar la inflación. La Reserva Federal y el Banco Central Europeo están aumentando las tasas de interés en un esfuerzo deliberado por desacelerar sus economías y arriesgarse a una recesión, precisamente para persuadir a las empresas de que ya no tienen "poder de fijación de precios" y persuadir a los trabajadores de que no pueden exigir aumentos salariales tan grandes. .

Pero, ¿es eso realmente lo mejor que podemos hacer? Queremos que los partidos de fútbol sean emocionantes; ¿Deben seguir siendo aburridos para mantener a los espectadores en sus asientos? En consecuencia, hay muchos aspectos positivos en una economía dinámica; entre otras cosas, los mercados laborales ajustados parecen estar conduciendo a una bienvenida caída en la desigualdad salarial , que había estado aumentando durante muchos años. Debe nosotros abandonar estas ganancias para controlar la inflación?

En la década de 1970, se hablaba mucho de “política de ingresos”, una combinación de incentivos y persuasión moral que podría reconciliar la baja inflación con una economía en alza. Esa charla se desvaneció en parte, creo, debido a una mala experiencia con los controles de precios de Richard Nixon, y en parte debido a una pérdida general de fe en la competencia del gobierno.

Pero ha habido algunos ejemplos históricos de políticas de ingresos exitosas. En particular, en 1985 Israel curó la alta inflación sin una recesión severa, en parte mediante la imposición de controles temporales de salarios y precios.

Siendo realistas, nada de eso va a suceder en las principales economías en el futuro previsible. Pero, ¿es realmente una tontería imaginar que podemos hacer que la lucha contra la inflación sea un poco menos dolorosa buscando herramientas que vayan más allá de simplemente subir las tasas de interés hasta que las empresas y los trabajadores hayan aprendido sus límites?

El presidente Biden ha recibido un dolor considerable por las corporaciones boquiabiertas a las que acusa de aprovecharse de la inflación para participar en la especulación. Las naciones europeas han sido criticadas por tratar de contener las facturas de energía con controles de precios. Podemos debatir los detalles de estas políticas, pero ¿están equivocadas en principio?

La respuesta que tomé de la discusión de este fin de semana es no. Y definitivamente es alentador ver a destacados economistas dispuestos a reconsiderar la ortodoxia política del momento.

Alemania: ¿El gas ruso provocará otra "crisis del petróleo" como la de 1973?

Estanflación al estilo de los 70: ¿solo un mal sueño o una realidad?

Wikifolio (original en alemán)

El 17 de octubre de 1973, la OPEP cerró el grifo del petróleo y sumió a Occidente en una grave crisis económica. No se pueden negar los paralelos con la actualidad.



Fuente: shutterstock.com


En 1973, un barril de petróleo de 159 litros costaba tres dólares, a finales de 1974 costaba 11 - y en 1979, en plena segunda crisis del petróleo, el precio subió a 38 dólares el barril. El conflicto geopolítico desempeñó un papel decisivo en la determinación de los precios en ese momento: la Guerra de Yom Kippur de 20 días entre Israel, por un lado, y Egipto y Siria, por el otro. En ese momento, para ejercer presión política, la OPEP (Organización de Países Exportadores de Petróleo) cortó todos los suministros de petróleo a los EE. UU. y los Países Bajos, que apoyaban a Israel. Los demás países industrializados también recibieron menos petróleo.


El oro negro se eleva alto


Antes de la crisis del petróleo de 1973, un barril de petróleo costaba tres dólares. Nunca más fue tan barato después de eso. El precio del petróleo alcanzó su máximo de 2022 a 129 dólares. Un barril actualmente cuesta poco menos de $ 100.

Las consecuencias fueron devastadoras. El precio del petróleo se duplicó en muy poco tiempo. Especialmente las empresas dependientes de la energía redujeron la producción. Siguieron el trabajo a tiempo parcial y los despidos, y aumentó el desempleo. El crecimiento económico alemán terminó, pero los precios subieron, no obstante. Porque las empresas trasladan sus mayores costos de energía a los consumidores. Como resultado, los sindicatos exigieron salarios más altos para compensar la inflación. Esto a su vez aumentó los costos para las empresas. Había comenzado una espiral de salarios y precios. En 1975 y luego nuevamente en 1982, después de la segunda crisis del petróleo, la economía alemana entró en recesión.

¿Es la situación actual comparable a la de la década de 1970? ¿Existe una amenaza de estanflación, es decir, una recesión económica con aumento de precios?


La inflación ha vuelto


La inflación ha estado disminuyendo durante casi 3 décadas. Las crisis geopolíticas desencadenaron los dos shocks de precios del petróleo de la década de 1970 y los elevaron. Hay paralelismos con la situación actual. (Fuente: Oficina Federal de Estadística, inflación.eu)

La primera crisis del petróleo en 1973 vs. hoy

Varias razones para el aumento de los precios.

El origen de la inflación es, sin duda, diferente hoy de lo que era entonces, a saber, la pandemia de la corona. Después de unas buenas tres décadas de precios a la baja, la tasa de inflación alemana aumentó al 2,5 por ciento en mayo de 2021 y ha estado subiendo constantemente desde entonces. En septiembre del año pasado, los precios subieron un 4,1 por ciento en comparación con el año anterior. La guerra en Ucrania ni siquiera había comenzado en ese momento.

Pero, ¿por qué subieron los precios? Varios factores jugaron un papel aquí: el aumento del IVA en 2021, que anteriormente se redujo debido a la pandemia, encareció ligeramente los bienes y servicios nuevamente. Además, los precios de la energía inicialmente colapsaron masivamente en 2020 como resultado de la pandemia, pero se recuperaron rápidamente. A fines de 2020, el petróleo costaba menos de 50 dólares el barril, y para fines de 2021 volvió a superar los 70. Entonces, el efecto base jugó aquí con la inflación. Además, el impuesto al CO2 y, en definitiva, el consumo, que había vuelto a repuntar tras los confinamientos, también jugaron su papel.

Más información sobre la inflación como resultado de la pandemia: el gran control de la inflación: ¿qué es lo mejor y qué es lo malo?

Bienes escasos como terreno común

¿Qué es la estanflación?

Estanflación significa la ocurrencia simultánea de estancamiento económico junto con alto desempleo, capacidad de fabricación infrautilizada e inflación. La última vez que sucedió fue durante la crisis del petróleo en la década de 1970. El desencadenante suele ser un shock de oferta, como la escasez de un bien.

Pero todo esto es sólo la mitad de la verdad. Una pregunta es relevante en este contexto: ¿qué significa estanflación y qué la causa? Una estanflación, es decir, una recesión con aumento de precios, a menudo se desencadena por un shock de oferta, es decir, un factor de producción ya no está disponible o solo está disponible en pequeña medida. En 1973 eso era el petróleo. Incluso hoy en día, la economía se enfrenta a la escasez de productos primarios y materias primas. La pandemia fue inicialmente responsable de esto, porque el bloqueo interrumpió las cadenas de suministro en muchos lugares. Por ejemplo, la industria automotriz ha estado luchando con una aguda escasez de chips durante algún tiempo.

 

¿Qué explica la inflación actual?

USA ya tiene su teoría monetaria para llegar a una inflación estilo argentino

Warren Buffett lo odia. AOC es para ello. Una guía para principiantes de la teoría monetaria moderna

Una visión general de una escuela marginal del pensamiento económico que es repentinamente del momento.
Por Peter Coy, Katia Dmitrieva, and Matthew Boesler | Bloomberg


Hay un gran debate en torno a la Teoría Monetaria Moderna, algo estridente. Sus críticos lo llaman un lío caliente. "MMT ha construido una forma tan extraña, ilógica y enrevesada de pensar en macro que es casi insensible a los ataques", afirmó recientemente el economista de la Universidad de Bentley, Scott Sumner, en su blog. Los partidarios de MMT dicen que son los críticos quienes son impermeables a la razón: "parte de un paradigma degenerativo que ha perdido credibilidad", dice William Mitchell, australiano.

Este estado de confusión no es bueno porque la Teoría Monetaria Moderna, que una vez se limitó a los blogs y un puñado de universidades, incluida la Universidad de Missouri en Kansas City, de repente importa. En los EE. UU., El ala izquierda del Partido Demócrata está citando a MMT para justificar el gasto masivo del gobierno federal en un New Deal Verde para destetar a los EE. UU. De los combustibles fósiles y financiar Medicare para todos. Es prácticamente seguro que el MMT se verá arrastrado a los debates de la carrera presidencial de 2020. Así que es el momento adecuado para una inmersión semi profunda en la Teoría Monetaria Moderna: qué es, de dónde viene, sus ventajas y sus desventajas.

Afortunadamente, el primer libro de texto académico basado en la teoría se publicó en febrero. El tomo de 573 páginas, titulado simplemente Macroeconomía, es de Mitchell, un economista de la Universidad de Newcastle en Australia; Randall Wray de Bard College en Annandale-on-Hudson, N.Y .; y Martin Watts, profesor emérito en Newcastle. Este artículo se basa en el libro de texto, así como en artículos académicos y blogs de MMTers y sus críticos.

Linaje de la teoría monetaria moderna

Adaptado por Bloomberg Businessweek de Macroeconomics, publicado por Red Globe Press.

Un buen lugar para comenzar es con una descripción simple que puede llevar en su bolsillo: MMT propone que un país con su propia moneda, como los EE. UU., no tenga que preocuparse por acumular demasiada deuda porque siempre puede imprimir más Dinero para pagar intereses. Entonces, la única restricción del gasto es la inflación, que puede estallar si los sectores público y privado gastan demasiado al mismo tiempo. Mientras haya suficientes trabajadores y equipos para satisfacer la creciente demanda sin encender la inflación, el gobierno puede gastar lo que necesita para mantener el empleo y lograr objetivos como detener el cambio climático.

Si has absorbido mucho, ya estás por delante de muchos de los críticos. Debido a que MMT está asociado con la izquierda, algunas personas asumen que favorece empapar a los ricos para pagar los programas sociales. De hecho, el MMT rompe con la ortodoxia liberal diciendo que si bien los impuestos a los ricos son buenos para disminuir la desigualdad, no son esenciales para pagar el gasto gubernamental. Otro concepto erróneo es que MMT dice que los déficits nunca importan. El 13 de marzo, la Booth School of Business de la Universidad de Chicago publicó una encuesta a economistas prominentes que tergiversaron el MMT de esa manera, dejando de entender que los déficits demasiado grandes pueden causar una inflación excesiva. Los profesores encuestados no estuvieron de acuerdo con el MMT como se describe. MMTers gritó asco.

La teoría monetaria moderna dice que el mundo aún no ha llegado a un acuerdo con la muerte del patrón oro en 1971, cuando el presidente Richard Nixon declaró que el dólar ya no era convertible en oro. En la era moderna de la moneda "fiat", dice MMT, los EE. UU. Y otras grandes economías ya no tienen que preocuparse por tener suficiente oro para respaldar su papel moneda, por lo que son libres de imprimir todo lo que necesiten.

"Creo que estamos siendo visitados por una presencia de Marte hoy"

MMT afirma ser el legítimo heredero de las teorías de John Maynard Keynes, de Gran Bretaña, quien creó el campo de la macroeconomía durante la Gran Depresión. Keynes acuñó el término "paradoja del ahorro". Su idea era que si bien cualquier hogar puede salir de un agujero recortando el gasto cuando sus ingresos disminuyen, la economía en general no puede. El gasto de un hogar es el ingreso de otro, por lo tanto, si todos recortan, nadie paga. Lo que se obtiene entonces es una depresión, una situación que solo el gobierno puede solucionar porque, a diferencia del sector privado, puede permitirse gastar libremente, poner dinero en los bolsillos de las personas y, por lo tanto, encarrilar nuevamente la economía.

Según los cálculos de MMT, el keynesianismo fue destruido en las siguientes décadas por sucesores como Paul Samuelson, quien intentó de manera irrealista hacer de la economía la física, minimizando el papel de la incertidumbre fundamental. Los MMTers no se han enamorado de la corriente principal al referirse a esa escuela de pensamiento como el "keynesianismo bastardo", una acuñación del fallecido economista británico Joan Robinson.

MMT también se basa en el trabajo de "finanzas funcionales" del economista británico nacido en Rusia Abba Lerner, quien escribió en la década de 1940 que el gobierno debería gastar lo que se requiere para lograr sus objetivos, y que los déficits deben ser condenados. Más tarde, la británica Wynne Godley desarrolló el concepto de balances sectoriales, que se centra en la verdad contable de que cuando el gobierno tiene un déficit, el sector no gubernamental debe tener un superávit, y viceversa.

A partir de la década de 1990, el movimiento en ciernes se unió al apoyo financiero e intelectual de Warren Mosler, un administrador de fondos de cobertura que vive en las Islas Vírgenes de los Estados Unidos y tiene intereses que van desde la política hasta el diseño de catamaranes. Se topó con el escepticismo. Cuando Mitchell presentó las ideas en una conferencia económica, recuerda, el primer comentario fue de un hombre que dijo: "Creo que hoy nos visita una presencia de Marte".

MMT rechaza el consenso moderno de que las economías deben ser dirigidas principalmente por el aumento y la disminución de las tasas de interés. Los MMT creen que la tasa natural de interés en un mundo de dinero fiduciario es cero y que la vinculación más alta es un regalo para la clase inversionista. Dicen que ajustar las tasas de interés no es efectivo porque las empresas toman decisiones de inversión basadas en las perspectivas de crecimiento, no en el costo del dinero.

Los MMT argumentan que las economías deben guiarse por la política fiscal: el gasto del gobierno y los impuestos. Quieren que el banco central de una nación haga la licitación de su tesorería. Entonces, cuando la tesorería necesita dinero, el banco central lo acomoda con una pulsación de tecla, creando una base de dinero desde el aire al acreditar la cuenta corriente de la tesorería. El nuevo libro de texto dice que hoy en día, los gobiernos "tienden a adoptar posiciones de política fiscal excesivamente restrictivas para no contradecir la postura de política monetaria".

MMT dice que, contrariamente a las apariencias, los bancos no hacen préstamos con depósitos. Más bien, hacen préstamos basados ​​en la demanda de préstamos, luego los prestatarios esconden las ganancias en el banco. Cualquiera que escriba un cheque simplemente hace un depósito en otro banco. La conclusión es que los préstamos crean depósitos en lugar de depósitos que crean préstamos. Este es un aspecto del MMT con el que incluso algunos banqueros centrales conservadores, incluidos los del Bundesbank de Alemania, están de acuerdo.

Para estabilizar el empleo, MMT agregaría una garantía de empleo administrada localmente y financiada con fondos federales. El gobierno emplearía a más personas en depresiones que en auges. Pavlina Tcherneva del Instituto de Economía Levy de Bard College está refinando el plan. La representante Alexandria Ocasio-Cortez, la socialista demócrata del Bronx que se encuentra en su primer período en el Congreso, respalda la garantía de empleo y dice que el MMT debe ser "una parte más importante de nuestra conversación".

MMT desafía un principio básico de la economía convencional, que es que un aumento en los déficits presupuestarios tenderá a elevar las tasas de interés, todo lo demás igual. Todo lo contrario, dice, sonando un poco como la Reina Blanca de Alicia en el país de las maravillas. Cuando el gobierno gasta más, el sector privado obtiene el dinero y lo pone en el sistema bancario. Con más dinero en el sistema y sin un aumento en la demanda, las tasas de interés tenderán a bajar, no a subir, dice MMT. Es decir, a menos que el gobierno decida absorber las reservas mediante la venta de bonos, lo que no tiene que hacer.


Datos: Banco de la Reserva Federal de St. Louis

La razón por la que el gobierno no necesita vender valores del tesoro, o cobrar impuestos, para gastar dinero es que el banco central, bajo el control del tesoro, puede pagar todo al conjurar dinero electrónico. En el mundo ideal de MMT todavía habría impuestos, pero su propósito principal, además de disminuir la desigualdad, sería como "compensaciones" para mantener la inflación bajo control. Los impuestos solo agotarían el dinero de los consumidores y las empresas, por lo que el gasto total en la economía no será excesivo.

Es tentador ver la concepción de la política fiscal de MMT como esencialmente similar a la de la corriente principal: "¡Oigan, ellos también creen en los impuestos!", Pero eso no es del todo correcto. Los MMT sostienen que la inflación no es principalmente el resultado de un crecimiento excesivamente fuerte. Culpan mucho de ello a la excesiva capacidad de fijación de precios de las empresas. Entonces, antes de intentar sofocar el crecimiento para acabar con la inflación, tratarían de romper los monopolios y evitar que los bancos otorguen demasiados préstamos. "Cuanto más activamente regulemos las grandes empresas con fines públicos, más estricto es el empleo que podemos lograr", escribieron tres MMT en una carta a la columna de Alphaville del Financial Times que se publicó el 1 de marzo.

Con esa fórmula, no es de extrañar que MMT tenga fuertes críticas en Wall Street, donde a veces se ridiculiza como Magic Money Tree. Lo que es más sorprendente es la cantidad de críticas que la escuela de pensamiento está recibiendo de los economistas liberales que parecen ser aliados naturales, como Larry Summers, el ex secretario del Tesoro y el ex presidente de Harvard. Los veranos han estado argumentando que las naciones ricas están sufriendo un "estancamiento secular" y requieren niveles permanentemente altos de gasto de déficit estimulante por parte de los gobiernos para mantenerlos fuera de la recesión, que es similar a lo que sostiene el MMT. Sin embargo, en un artículo de opinión reciente del Washington Post, Summers llamó a MMT "falaz en múltiples niveles".

Summers y otros pueden estar preocupados de que MMT les dé un mal nombre a sus puntos de vista más convencionales sobre los déficits. "Mientras estén por ahí diciendo que la macroeconomía estándar está mal, supongo que debemos responder", escribió Paul Krugman, el premio Nobel que es profesor en el Centro de Graduados de la City University of New York, en su New York Times. Blog.

Los críticos de MMT argumentan que tratar de usar la política fiscal para dirigir la economía es un fracaso comprobado porque el Congreso y el presidente rara vez actúan con la rapidez suficiente para responder a una recesión. Y dicen que no se puede confiar en los políticos para imponer un dolor al público a través de impuestos más altos o un gasto más bajo para sofocar la creciente inflación. Los MMTers responden que también se oponen al ajuste fino y, en su lugar, desean utilizar estabilizadores automáticos, incluida la garantía de trabajo, para mantener la economía al día.

Los detractores de MMT se muestran escépticos ante la idea de que la tesorería y el banco central deberían trabajar en conjunto. La Reserva Federal cumplió con las órdenes del Departamento del Tesoro durante la Segunda Guerra Mundial, pero ese privilegio de "sobregiro" se usó de manera puntual y terminó permanentemente en 1981, precisamente porque los economistas advirtieron que un banco central subordinado permitiría que la inflación saliera de control. También dudan de la garantía de empleos, argumentando que si el salario del gobierno para empleos garantizados es demasiado bajo, no hará mucho para ayudar a los trabajadores desempleados ni a la economía, mientras que si es demasiado alto, socavará el empleo privado. El plan de Tcherneva exige $ 15 la hora. El MMT prevé que los trabajadores empleados por el gobierno volverán al sector privado cuando la economía se fortalezca, pero eso significa que algunas funciones del gobierno ya no se realizarán. En un correo electrónico, Wray dijo que las fluctuaciones cíclicas en el empleo del gobierno son manejables.


Stephanie Kelton es una defensora de la MMT que fue asesora económica en la campaña presidencial de Bernie Sanders en 2016. FOTÓGRAFO: JOHN GRIFFIN / STONY BROOK UNIVERSITY

Los críticos de MMT rechazan su seguridad de que un país con su propia moneda no tiene que preocuparse por los déficits. Después de todo, se ha demostrado que una nación que pierde la confianza de los inversionistas del mundo verá caer su moneda. En 1976, el Reino Unido se vio obligado a apelar ante el Fondo Monetario Internacional para estabilizar el valor de la libra esterlina. Wray dijo que el error del Reino Unido fue tratar de vincular su moneda al dólar y la crisis se alivió cuando permitió que la libra flotara.

Otros desacuerdos son más difíciles de analizar para los laicos. Hay argumentos complicados sobre cómo se determinan las tasas de interés y si el gobierno y los sectores privados compiten por los ahorros, por ejemplo. Los economistas dominantes argumentan que las partes correctas de MMT no son nuevas y que las nuevas partes no son correctas. Pero los MMT señalan que el establecimiento no se ha cubierto de gloria en los últimos años, en gran medida no previendo la crisis financiera mundial hace una década, por ejemplo. Paul McCulley, el ex economista jefe del gigante de los bonos Pacific Investment Management Co., dice que aunque "no es un MMTer con tarjeta", cree que ofrece una "arquitectura robusta para un mundo de moneda fiduciaria".

En cualquier caso, el nuevo libro de texto le da a MMT un buen tirador. Samuelson, en el prefacio de la edición de 1990 de su libro de principios más vendidos, escribió: "No me importa quién escriba las leyes de una nación, o haga sus tratados avanzados, si puedo escribir sus libros de texto de economía". Stephanie Kelton, una MMTer, que fue el asesor económico de la campaña presidencial del senador independiente Bernie Sanders en Vermont en 2016 y es un columnista de Bloomberg Opinion, ve cómo la marea está cambiando. En las presentaciones, al economista de la Universidad de Stony Brook le gusta hacer una cita que dice esencialmente: primero te ignoran, luego se ríen de ti y luego se pelean contigo. Entonces tú ganas.

Fijación de precios automáticos cambia el efecto traslado en la economía

¿Las firmas superestrellas y los efectos de Amazon están remodelando la economía?

Las compañías más grandes pueden estar influenciando cosas como la inflación y el crecimiento salarial, posiblemente a expensas del poder de los banqueros centrales para hacerlo.



Por Neil Irwin | New York Times


Esther George del Banco de la Reserva Federal de Kansas City, John Williams del Banco de la Reserva Federal de Nueva York y el presidente de la Fed, Jerome Powell, en Jackson Hole, Wyo., El viernes. Crédito Jonathan Crosby / Associated Press



JACKSON HOLE, Wyo. - Dos de los hechos económicos más importantes de las últimas décadas son que más industrias están siendo dominadas por un puñado de empresas extraordinariamente exitosas y que los salarios, la inflación y el crecimiento han permanecido obstinadamente bajos.

Muchos de los formuladores de políticas económicas más poderosos del mundo ahora toman en serio la posibilidad de que el primero de esos hechos sea la causa del segundo y que la creciente concentración de poder corporativo haya confundido los esfuerzos de los bancos centrales para mantener saludables a las economías.

Los economistas de la corriente principal están discutiendo cuestiones como si el "monopsonio" -el poder descomunal de unos pocos empleadores consolidados- es parte del problema del bajo crecimiento de los salarios. Están analizando si las "firmas superestrella" que dominan muchas industrias líderes son responsables del gasto de inversión lento. Y están explorando si existe un "Efecto de Amazon" en el que los algoritmos de precios que cambian rápidamente por el minorista en línea y sus rivales significan mayores oscilaciones en la inflación.

Si aún no se han adoptado, las ideas se han vuelto lo suficientemente prominentes como para que este fin de semana, en un simposio anual en Grand Tetons, los líderes de la Reserva Federal y otros bancos centrales discutan si la consolidación corporativa podría tener amplias implicaciones para la política económica.

"Hace unos años, los especialistas estudiaron las cuestiones de poder monopólico de una manera muy técnica, sin vincularlas a los temas más amplios que animan la política económica", dijo Jason Furman, economista de la Escuela de Gobierno Kennedy de Harvard, quien avanzó algunos de estas ideas en su anterior trabajo como economista jefe de la Casa Blanca de Obama. "En los últimos años, ha habido una explosión de investigación que rompe esas paredes".

Los banqueros centrales tienden a no perseguir las últimas modas de investigación, como dijo el Sr. Furman. Pero ellos también están luchando más intensamente con la posibilidad de que los detalles de cómo las empresas compiten y ejercen poder importan mucho para el bienestar general de la economía.

Si bien estos temas aparecen con mayor frecuencia en los debates sobre políticas antimonopolio o sobre cómo se regula el mercado laboral, también pueden tener implicaciones para el trabajo de los bancos centrales. Por ejemplo, si el poder corporativo concentrado está deprimiendo el crecimiento de los salarios, la Fed podría mantener las tasas de interés más bajas por más tiempo sin que estalle la inflación. Si el comercio minorista en línea hace que los precios aumenten más de lo que lo hacían alguna vez, los políticos deberían mostrarse más reacios a realizar cambios abruptos en las políticas basadas en oscilaciones a corto plazo en los precios al consumidor.

Esther George, presidenta del Banco de la Reserva Federal de Kansas City, anfitriona de la conferencia, ha estado intrigada por los débiles préstamos a pequeñas y medianas empresas en los últimos años, incluso en medio de una recuperación económica. Ella y su equipo han explorado si la creciente concentración de la industria bancaria entre un puñado de gigantes podría ser una causa.

"Observar el tamaño y la huella de las empresas no ha sido general", dijo George, "pero parece tener una base muy amplia y una señal de algo que vale la pena tomar en serio".
Por ejemplo, una mayor parte de la inversión de las corporaciones modernas toma la forma de capital intangible, como software y patentes, en lugar de máquinas y otros bienes físicos. Esa puede ser una razón por la cual las políticas de baja tasa de interés de los bancos centrales durante la última década no generaron más gasto de capital, dijeron Nicolas Crouzet y Janice Eberly de Northwestern University en un documento presentado en la conferencia.Los bancos generalmente no están dispuestos a tratar la propiedad intelectual u otros elementos intangibles como garantía contra los préstamos, lo que podría significar que los recortes de tasas de interés por parte de un banco central tienen menos poder para generar un mayor gasto de inversión.Alan Krueger, un economista de Princeton, argumentó que el poder del monopsonio probablemente forma parte del aparente enigma de por qué el crecimiento salarial es bajo. Según sus estimaciones, los salarios deberían subir de 1 a 1.5 puntos porcentuales más rápido de lo que son, dados los recientes niveles de inflación y la tasa de desempleo.Cuando los trabajadores tienen pocos empleadores potenciales para elegir, dijo, pueden tener menos capacidad para exigir un pago más alto, y se vuelve más fácil para los empleadores confabularse para restringir el pago, ya sea a través de ofertas explícitas de trastienda o señalización más sutil.Pero dijo que la política monetaria podría tener algún poder para reducir ese efecto. Al mantener las tasas de interés bajas y permitir que el mercado laboral se fortalezca, los empleadores pueden finalmente encontrar que no tienen más opción que aumentar el salario de los trabajadores. "Permitir que el mercado de trabajo funcione más rápido de lo normal podría hacer colapsar la colusión", dijo Krueger. "Si la colusión se marchita, los salarios y el empleo aumentarían".Otro documento, del economista de Harvard Alberto Cavallo, presenta evidencia de que los algoritmos utilizados por Amazon y otros minoristas en línea, con sus precios constantemente ajustados, pueden significar mayores fluctuaciones en la inflación general en caso de oscilaciones en el valor de la moneda u otros shocks.Los minoristas físicos tienden a ser lentos para cambiar los precios debido a alguna perturbación temporal, como un aumento en el valor del dólar o una caída en los precios de la gasolina. Pero los minoristas en línea pueden reflejar precios cambiantes casi al instante.
"La implicación es que los precios minoristas están cada vez menos 'aislados' de estos choques nacionales comunes", escribió Cavallo. "Los precios de los combustibles, las fluctuaciones de los tipos de cambio o cualquier otra fuerza que afecte los costos que pueden entrar en los algoritmos de fijación de precios utilizados por estas empresas tienen más probabilidades de tener un impacto más rápido y más grande en los precios minoristas que en el pasado".Difícilmente es el caso de que los banqueros centrales se estén convirtiendo en enemigos de las barricadas del poder corporativo. Gran parte de la discusión hasta ahora ha consistido más en tratar de comprender los hechos, en lugar de saltar para permitir que esta investigación emergente impulse acciones políticas.Para algunas de las personas que durante años han argumentado que el poder corporativo concentrado está detrás de muchas de las tribulaciones de la economía, los banqueros centrales llegan tarde a la fiesta.

"El estancamiento salarial no es un enigma", dijo Marshall Steinbaum, miembro del Instituto Roosevelt, quien habló en un panel organizado por el grupo activista Fed Up fuera de la casa de campo donde más tarde se llevó a cabo el simposio de la Fed. "La investigación de vanguardia nos dice exactamente qué está pasando, y sin embargo, la Fed parece estar considerando esto por primera vez".

Existe una dimensión casi tribal que limita estas conversaciones sobre cómo la concentración corporativa podría afectar la economía y la política en general. Las personas que estudian la organización industrial o la política antimonopolio son, en su mayor parte, de un clan diferente de aquellos que pasan su tiempo hablando de los rendimientos de los bonos y los objetivos de inflación.

Pero los miembros que portan tarjetas de esa tribu macroeconómica están empezando a ver que pueden tener mucho que aprender sobre algunos de los mecanismos internos de la economía: los detalles de cómo las empresas compiten, fijan precios y contratan personas.

Ayuda que haya una veta cada vez más rica de investigación basada en la capacidad de calcular grandes cantidades de datos de compañías individuales. Por ejemplo, el trabajo del Sr. Cavallo se basó en los precios raspados de 10,292 productos de cada uno de los cuatro principales minoristas en línea para la entrega a cada uno de los 105 códigos postales.

Kristin Forbes, una M.I.T. un economista y un antiguo director de política del Banco de Inglaterra, se enfrentó a la difícil tarea de establecer una política para la economía británica en un momento en que los datos económicos enviaban señales contradictorias. Este tipo de trabajo puede traer más coherencia a aparentes contradicciones.

"Consideraríamos los macrodatos, pero esos datos pueden ocultar mucho de lo que sucede debajo", dijo. "Creo que hay una sensación cada vez más profunda de la importancia de fusionar los datos microeconómicos con las tendencias macroeconómicas".

Con la Reserva Federal enfrentando el desafío de una economía estadounidense que se encuentra en muchas medidas a una velocidad de crucero saludable, y todavía no está a la altura de su capacidad para generar empleos bien pagados para millones de personas, las personas en esta reunión particular en Jackson Hole podrían estar de acuerdo que no es suficiente ver la economía usando datos de gran altitud. Los detalles de lo que está sucediendo en industrias y mercados individuales importan mucho más de lo que parecía.

Seguimiento online de precios puede crear efectos de traslado automáticos

El crecimiento del comercio minorista en línea está cambiando la inflación

El artículo de Jackson Hole muestra que los precios del sector están cada vez menos aislados de los shocks



Algunos economistas han notado la mayor facilidad con la que los compradores pueden comparar precios en línea y el impacto que estos cambios tienen en la lealtad a la marca © AP


Sam Fleming en Jackson Hole |  Financial Times


La creciente influencia de los minoristas en línea está cambiando la forma en que se comporta la inflación haciéndola más sensible a choques puntuales, como los saltos en el precio del petróleo, los cambios de divisas o la imposición de aranceles, según una nueva investigación.

Un documento presentado en el simposio del Banco de la Reserva Federal de Kansas en Jackson Hole revela que el crecimiento de las plataformas minoristas de internet está teniendo efectos de gran alcance en el sector en general, ya que los precios se vuelven más uniformes en diferentes lugares de venta y las empresas ajustan los precios con mayor frecuencia.

"Estos cambios hacen que los precios al por menor sean más sensibles a los shocks agregados a nivel nacional, aumentando el traspaso de los precios del gas y las fluctuaciones del tipo de cambio nominal", dijo Alberto Cavallo, profesor asociado de Harvard Business School, en un informe. "Para la política monetaria y aquellos interesados ​​en la dinámica de la inflación, la implicación es que los precios minoristas están cada vez menos aislados de estos choques nacionales comunes".

La investigación arroja nueva luz sobre un área importante de investigación entre los banqueros centrales mientras examinan el llamado efecto Amazon de la creciente actividad en línea. Algunos economistas han notado la mayor facilidad con la que los compradores pueden comparar los precios en línea y el impacto que estos cambios tienen en la lealtad a la marca, ya que buscan explicaciones detrás de la inflación lenta.

A medida que las estrategias de fijación de precios se vuelven más interconectadas, unos pocos grandes minoristas que utilizan algoritmos podrían cambiar el comportamiento de precios de la industria como un todo
Alberto Cavallo, Harvard Business School

Janet Yellen, la ex presidenta de la Fed, dijo en 2017 que la creciente importancia de las compras en línea, al aumentar la competitividad del minorista estadounidense, podría haber reducido los márgenes de los precios y restringido la capacidad de las compañías para impulsar precios más altos. Pero también señaló que la economía en general se estaba volviendo más concentrada y menos dinámica, lo que podría impulsar el poder de fijación de precios de las empresas, un tema que también ha estado en el centro de las discusiones este año en Jackson Hole.

La investigación de Cavallo encuentra los efectos dominantes del crecimiento de las compras en línea sobre la forma en que se establece la inflación. Las implicaciones son que las tasas de inflación a nivel nacional podrían oscilar bruscamente a medida que grandes éxitos puntuales, como un salto o una caída en los precios del petróleo, se adhieren rápidamente a los algoritmos de fijación de precios que usan las empresas minoristas de alta tecnología.

La investigación se centra en dos aspectos clave de la fijación de precios por puntos de venta como Amazon: precios muy flexibles y precios uniformes en diferentes lugares. Sugiere que estas estrategias están afectando el comportamiento de fijación de precios de los grandes minoristas de ladrillo y mortero con operaciones de Internet.

La frecuencia de los cambios en los precios por parte de los grandes minoristas ha ido en aumento en los últimos 10 años, y los cambios son particularmente notables en los sectores donde las compañías en línea son los principales actores, como la electrónica. La frecuencia mensual de los cambios en los precios regulares, que excluyen las ventas temporales, aumentó del 15,4 por ciento en 2008-10 al 27,4 por ciento en 2014-17, dijo Cavallo.

Los rápidos cambios en el precio de los jugadores en línea resultan del uso de algoritmos automatizados para responder a la actividad en sus sitios; muchos otros minoristas raspan la red para monitorear los precios de los competidores. "A medida que las estrategias de fijación de precios se vuelven más interconectadas, unos pocos grandes minoristas que utilizan algoritmos podrían cambiar el comportamiento de precios de la industria en su conjunto", dijo el Sr. Cavallo.

La investigación también encontró que aunque los minoristas en línea tienden a cobrar los mismos precios en todo el país, independientemente de la ubicación del comprador, los grandes minoristas tradicionales también muestran un mayor grado de uniformidad. El documento de Cavallo encuentra que los precios de Amazon son los mismos en diferentes lugares el 91 por ciento de las veces, mientras que la proporción de precios idénticos entre los minoristas multicanal es del 78 por ciento.

El hallazgo respalda otras investigaciones que argumentan que la transparencia de internet está limitando la capacidad de los minoristas tradicionales de discriminar los precios en todas las ubicaciones, dijo Cavallo.

"Esta evidencia sugiere que a medida que los minoristas tradicionales compiten más con los minoristas en línea, su dispersión geográfica de precios seguirá cayendo", dijo el informe. Como resultado, grandes cambios puntuales en precios importantes como el del petróleo y la moneda se están propagando de manera amplia y rápida a través de la industria.

La posibilidad de que la inflación sea más sensible a los grandes shocks económicos es uno de los varios cambios estructurales en la economía que se discuten en Jackson Hole.

La Fed de Kansas City también ha puesto el creciente poder de las principales compañías en su agenda, mientras los economistas desconfían de las crecientes ganancias y cuotas de mercado vistas por algunas compañías líderes junto con un pobre crecimiento salarial general y una lenta productividad económica en naciones como Estados Unidos.
Alan Krueger: "Si los empleadores se confabulan para mantener los salarios a una tasa fija, por debajo del mercado. . . entonces los salarios podrían permanecer obstinadamente resistentes a la presión alcista del aumento de la demanda laboral en una economía en auge "© Bloomberg

Alan Krueger, ex presidente del Consejo de Asesores Económicos que ahora se encuentra en Princeton, dijo en un discurso el viernes que el enigma de un crecimiento salarial deficiente puede deberse en parte al pobre poder de negociación de los trabajadores frente a las poderosas compañías que pueden usar prácticas no competitivas o colusión para mantener el pago.

Una cuarta parte de los trabajadores estadounidenses estaban obligados por una restricción de no competencia en su trabajo actual, o de un trabajo anterior, por ejemplo, dijo, lo que limita su capacidad de desertar ante rivales en busca de salarios más altos. Su investigación ha sugerido que el 58 por ciento de las compañías de franquicia utilizan cláusulas de no caza furtiva que también restringen las posibilidades de los trabajadores de trasladarse a otro miembro de la cadena.

"Si los empleadores se confabulan para mantener los salarios a una tasa fija, inferior al mercado, o si el poder del monopsonio aumenta con el tiempo, entonces los salarios podrían permanecer obstinadamente resistentes a la presión alcista del aumento de la demanda laboral en una economía en auge", dijo.

Dólar y pass-thru en Argentina

Dólar e inflación: ¿El cuento de la buena pipa?

BANCO CENTRAL DE LA REPÚBLICA ARGENTINA

Por MARTIN TETAZ (*) | El Día
Twitter: @martintetaz

La semana pasada, después que el dólar coqueteara con cumplir los 21, el Banco Central empezó a intervenir tibiamente en el mercado; primero vendió 30 millones, después 120, más adelante tanteó colocando 215 y el último viernes le tiró con 413 millones por la cabeza, para que el billete cerrara a $20,21 en el mayorista y $20,45 en el home banking del Nacion.

En nuestro país el componente salarial y de alquiler es muy significativo dentro de los costos

El jueves, por su parte, salió publicado el índice de precios mayoristas del INDEC, reflejando una suba en febrero del 4,8% en sintonía con la escalada de la divisa en ese mes. Como es sabido, el índice de precios de los productores está mucho más influido que el que sufren los consumidores, por los saltos en el tipo de cambio. En un extremo, los bienes importados muestran una traducción literal de su precio en dólares, mientras que los que se fabrican en territorio nacional, tienen un mayor o menos traslado dependiendo de la composición del precio; esto es: de cuanto costo en pesos les agregan a los insumos transables, que pueden ser potencialmente subidos a un barco. De la fábrica a la góndola, en cambio, la mayoría de los costos de intermediación, logística y comercialización no están atados necesariamente al dólar, de modo que, aunque esperamos un salto más importante de los precios mayoristas cuando se mueve la moneda norteamericana, el impacto en góndola no debería ser tan lineal.

¿DE QUE DEPENDE EL TRASLADO A LOS PRECIOS?

Como ya expliqué en otras oportunidades, la literatura científica reconoce básicamente tres factores que contribuyen a amortiguar el impacto en góndola de las subas del dolar; a saber:

1. el nivel de salarios, alquileres, e impuestos (porque ello explica el componente no transable de los precios en góndola); 
2. el nivel y la persistencia de la inflación pre devaluación y 
3. el ajuste del mark up, que depende de la estructura de mercado y de las tecnologías de fijación de precios

En nuestro país el componente salarial es muy significativo dentro de los costos y lo mismo ocurre con los alquileres, de modo que por esa vía, el impacto de la suba del dólar no debiera ser tan significativo en gondola. En cambio, el nivel y persistencia de la inflación desde el 2007 a la fecha, favorece un mayor traslado, porque los formadores de precios tienen en cuenta las expectativas de persistencia del fenómeno. Por esta razón cuando sube el dólar en el resto de los países latinoamericanos el traslado a precios es tan bajo, a pesar de las fuertes devaluaciones que han sufrido en los ultimos cuatro años, puesto que simplemente han reducido de manera espectacular la inflación en los años anteriores.

Por último el nivel de concentración en la formación de precios y la utilización de reglas heurísticas en los procedimientos de remarcación, condicionan la velocidad de traslado y el impacto de la devaluación en el nivel de actividad, vía la mayor o menor contracción del consumo.

Lo primero porque si los formadores actúan sin tener en cuenta la reacción de los demás, como si su decisión no moviera la aguja de la demanda de todo el mercado, probablemente trasladen de manera completa el aumento del dólar, en el convencimiento de que otros harán lo mismo y que podrán vender toda la producción de todos modos (supuesto competitivo). Por el contrario, si actuaran de manera concentrada, porque hay colusión entre los grandes, o porque los coordina la Autoridad regulatoria (Secretaría de Comercio), pues en el peor de los casos trasladarán solo la mitad del aumento de los costos, porque saben que cada peso de aumento hace caer la demanda, derrumbando aún más su ingreso marginal.

Cuando el BCRA relaja su política monetaria, no es que sube el dólar, sino que baja el peso



Lo interesante de esto es que el efecto de la concentracion va en sentido contrario de lo que muchos piensan. A mayor concentracion de la economía, hay menos traslado a precios.

Lo segundo, porque la regla heurística naif que yo denomino “regla del kiosquero” que consisten en cargar en un Excel los costos de las mercaderías y dejar que opere la regla de multiplicación automática (que remarca 30%, 50%, 70% o 100% sobre costo de mayorista), nunca permite que el comerciante amortigüe una parte del shock de la devaluación, achicando el mark up. Esto resulta ineficiente porque el comerciante ganaría más dinero achicando el mark up cuando vende productos cuya demanda es muy sensible al precio (efecto sustitución), pero además si todos los comerciantes actúan de la misma manera, aumentan el traslado de la devaluación, haciendo que se requiera una corrección cambiaria mayor para producir el mismo cambio en los precios relativos necesario para estabilizar el balance de pagos.

DEVALUACIONES “BUENAS” Y DEVALUACIONES “MALAS”

Un ultimo punto tienen que ver con distinguir las subas endogenas y exogenas del dólar. Me explico: Una cosa es cuando la moneda norteamericana se fortalece en el mundo entero, por ejemplo por alguna decisión política en los Estado Unidos, en cuyo caso sube el dólar aca y en al china. Ese tipo de aumento del dólar, con las salvedades hechas anteriormente, tiene muy poco impacto en los precios locales, como ocurrió cuando se produjo el Brexit, cuando gano Trump o cuando estalló el escandalo de corrupción que salpicaba a Temer en Brasil. En esos tres momentos subió el dólar, pero no hubo practicamente traslado a precios.

Otra cosa distinta es cuando el Banco Central relaja su política monetaria y la hace más expansiva, porque ahí lo que ocurre no es que sube el dólar, sino que baja el peso. La emision sin respaldo le quita valor a la moneda local respecto del resto de los bienes de la economía, produciendo inflación. El aumento del dólar, en ese contexto, es un aumento mas, de similar característica al aumento del pan, de la ropa, o del alquiler. A la vista de todos, en estos casos, el dólar se mueve de la mano de la inflación y la tendencia general es a pensar que son los aumentos del dólar los que empujan los precios, pero eso es solo una ilusión cognitiva producida porque el aumento en la emision de dinero se traslada mas rapidamente a los precios de los activos financieros (como el dólar) y tarda un poco mas en llegar al resto de los bienes.