La deuda de 36 mil millones que le explotará al próximo gobierno

Una bomba para el 11 de diciembre
Por Jorge Oviedo | LA NACION



Ni sobornándolo hace algo bien este inútil de la UBA.

El país en medio de problemas de extrema complejidad, con negociaciones difíciles y en manos de un ministro sin experiencia política, cuyo único antecedente profesional es haber sido profesor universitario. Un individuo cuya principal característica fácilmente reconocible es la desfachatez, el discurso altivo y arrogante, la fanfarronería de no usar corbata.

Las similitudes entre el titular de Finanzas griego, Yanis Varoufakis, y el de Economía local, Axel Kicillof, son varias. Varoufakis se permite incluso saludar a la elegante Cristina (Lagarde) llevando ostensiblemente la camisa por fuera del pantalón, algo que a Axel, bastante más bajito, probablemente no lo favorecería.

La Argentina fue pionera no en arreglar deudas como se pretende hacer creer, ya que después de casi 12 años de kirchnerismo buena parte sigue en default. Néstor Kirchner logró que el desaliño en el vestir y hasta la dejadez absoluta en el calzado fueran confundidos con actitudes revolucionarias de un político profesional inexplicablemente millonario.

Varoufakis, sin embargo, pareció tomar también enseñanzas del radical Raúl Baglini, autor del célebre teorema según el cual los políticos se vuelven cada vez menos revolucionarios a medida que se acercan al poder.

Varoufakis ya está en el poder y, lejos de dinamitar la presencia de Grecia en el euro y tirar por la ventana todos los programas de ajuste, como prometió en campaña, negoció una prórroga del salvataje financiero que mantiene a su país con respirador artificial.

Alemania arrió un par de banderas, pero el verborrágico griego también. ¿Como Menem en 1989 tras ganar la elección? Puede ser, pero en la notoria calva del griego no se verían bien las patillas.

Kicillof, en cambio, sigue dinamitándolo todo. No ahorra insultos hacia el juez Thomas Griesa, respaldado por la Corte de su país. Su segundo, Álvarez Agis, tampoco guarda agravios. Es el funcionario que por sus modos y talante el nada sutil Guillermo Moreno llegó a confundir con un guardaspaldas del ahora ministro. "No sabe nada de economía, será el «culata»", decía el entonces secretario de Comercio, alias "Napia", alias "Patota".

La diferencia entre Varoufakis y Kicillof es que el griego tiene que quedarse o aspira a ello. Acaba de llegar al gobierno. La explosión de la economía se lo llevaría a él de vuelta a sus clases, con suerte. Las instituciones educativas que pagan bien a sus docentes suelen no gustar de los que fracasan estrepitosamente en cargos públicos.

Kicillof se irá, como tarde, el 10 de diciembre próximo. Jorge Todesca acaba de mostrar cómo, con los números de hoy, el próximo gobierno deberá enfrentar vencimientos por $ 36.333 millones en letras del Banco Central. Será en los primeros dos meses. "El año pasado la asistencia al Tesoro con emisión ascendió a $ 161.508 millones; es decir, el 14% del gasto" del gobierno nacional, calculó Todesca en el último informe de su consultora Finsoport.

"Para esterilizar esta avalancha monetaria, el BCRA realizó una emisión de Lebac que llevó el stock de estos títulos de $ 115.458 millones hace un año a $ 303.116 millones en la actualidad", explicó. Todavía falta llegar a diciembre y no hay signos de que la política cambie. Déficit fiscal, emisión descontrolada y atraso cambiario.

De paso, pocos días después de que asuma el nuevo presidente el Banco Central podría reclamarle los US$ 10.000 millones que le "tomó prestado" el Tesoro en 2005 para pagarle al Fondo Monetario Internacional sin reclamar quitas. Es el costo de la supuesta "soberanía" ganada por Néstor Kirchner, que, como dice Joaquín Morales Solá, a los funcionarios del organismo "los corrió a billetazos".

Ahora, dos tercios del activo del Banco Central son préstamos al gobierno nacional, según el Ieral de la Fundación Mediterránea. Esos "activos" en el balance sirven en tanto y en cuanto el deudor pague. Si no, son papel pintado y el banco está quebrado. La hora de la verdad llegará si el kirchnerismo devenido en cristinismo cumple con la Constitución y ya no está en el gobierno el 11 de diciembre próximo.

A eso parece apostar Kicillof. Varoufakis, en cambio, parece comprender que, de a poco, los términos del intercambio, el "viento de cola" podría favorecer a Grecia con dólar caro y petróleo barato. Exactamente lo contrario de lo que necesita la Argentina, que tal vez sufra la "tormenta perfecta" que Kicillof está acercando todo lo que puede

Malabares financieros en la devaluación argentina

La devaluación se acelera e inversores levantan la mano para poder comprar bonos dólar linked

El nuevo equipo económico ve que el billete verde oficial está atrasado y le imprime mayor ritmo a la devaluación. Festejan los que tienen títulos que les pagan lo que sube la divisa más un incremental. La alegría no es compartida desde la vereda de los emisores. Las opciones más buscadas

"Si hay alguien que está festejando el cambio del equipo económico y la asunción de Fábrega al frente del Banco Central, ése es el inversor que compró bonos dólar linked", asegura a este medio un operador bursátil.

No es para menos, ya que desde que se produjo el reemplazo de Mercedes Marcó del Pont, el ritmo de devaluación diario se aceleró a valores antes impensados. 

En efecto, hasta el 15 de noviembre el precio del billete oficial había subido "apenas" ocho centavos en el mes. En la segunda quincenaprácticamente el avance se duplicó, para finalizar en los $6,15. 

Con este repunte, el precio de la divisa oficial registró en noviembre la mayor suba del 2013: un 3,8%. Y si este ritmo se mantuviera constante durante un año, implicaría una devaluación del 63%, casi duplicando la tasa de 38% -de por sí alta- que se venía implementando (ver infografía).

De esta manera, quienes buscaron un refugio para cubrirse ante el riesgo cambiario y recurrieron a invertir en bonos dólar linked han logrado resultados más que interesantes.

Precisamente, la clave de este tipo de bonos pasa por su cláusula de ajuste, que no es otra que la variación del tipo de cambio oficial a la que se suma un incremental.

Claro que la demanda de algunos de estos títulos puede enfrentarse con un mercado secundario con poco volumen, lo que es tenido en cuenta por los inversores a la hora de evaluar su entrada y salida.

"Los títulos dólar linked tuvieron una fuerte suba en los primeros días tras haber asumido elnuevo Gabinete, producto del aumento de la devaluación oficial", afirma Betsy Szewach, economista de Proficio Investment.

La experta agrega que el alza más acelerada del billete verde se observa en la demanda y asegura que, tras la fiebre inicial, "ahora se está viendo un mayor requerimiento de los títulos más cortos y de menos en los largos".

"Esto se debe a que la apuesta de estos bonos, atados al dólar, es la convergencia de labrecha cambiaria. Al aumentar el ritmo de devaluación, ambos tipos de cambio tienden a acercarse más rápido", agrega.

Eduardo Fernández, analista de mercados financieros de Rava Sociedad de Bolsa, sotiene que "losbonos dólar linked gozan de una muy buena receptividad entre aquellos inversores que tienen una expectativa muy fuerte de que el ritmo de devaluación seguirá en niveles altos como los vistos en estos últimos días".

En la misma sintonía, un operador de una importante mesa de dinero señala: "Gran parte de losfondos de inversión sumaron posiciones en estos títulos, ya que el rendimiento es muyatractivo en pesos".

Y agrega: "Mientras las tasas de interés para plazos fijos -mayoristas y minoristas- estén pordebajo del índice inflacionario y el ritmo de devaluación se ubique por encima, esta combinación va a generar mayores atractivos para los bonos dólar linked".

La aparición de este instrumento se remonta al momento en el que se implementara el cepo cambiario (octubre de 2011), cuando los gobiernos provinciales enfrentaron grandes dificultades para hacerse de dólares para cumplir con sus compromisos financieros.

Cabe recordar que sólo existen bonos de este tipo de origen corporativo, provincial o municipal, como por ejemplo los de la Ciudad de Buenos Aires. Es decir, no hay emisión de papeles nacionales bajo esta modalidad.

La alegría no es para todos
Si se acrecienta el incentivo por el lado de los compradores, desde la vereda de los emisores -que en general son provincias o empresas-, el camino comienza a ser cada vez más sinuoso.

Es que en la medida en que el tipo de cambio avanza a mayor velocidad, también lo hace elmonto de la deuda que deben afrontar.

Cabe recordar que la aparición de los "dólar linked" en el mercado se produjo en un contexto en el que la evolución del tipo de cambio era muy inferior al avance de la inflación, lo cual alentaba a algún tipo de licuación de deuda a lo largo del tiempo.

Pero, en las últimas semanas todo cambió y el sistema de devaluación "lenta" llevado a cabo por el Banco Central pasó a ser parte del pasado.

En buen romance, inicialmente para los emisores eran una muy buena fuente de financiación, pero el incremento devaluatorio comenzó a generarles algunos problemas.

"Con esta mayor tasa, quienes emitieron se encuentran con un encarecimiento de sus compromisos. Ahora les resulta más difícil financiarse y hay riesgos de que algunos no puedan respaldarlas, ya que las provincias no pueden emitir pesos", explica Rubén José Pasquali, analista de mercados de Mayoral.

Ahora hay mucha demanda pero falta más oferta, coinciden en señalar desde la city porteña.

No obstante, sostienen que lo positivo de esta alternativa para las empresas y provincias es que les otorga un mayor plazo de fondeo, que oscila entre 3 y 4 años.

En resumen, les genera un costo mayor que otro tipo de créditos pero logran más plazo y lesimpacta menos en el balance fiscal.

Claro que, a pesar de los inconvenientes mencionados, los mismos son infinitamente menores a que si las provincias o empresas quisiesen financiarse en el exterior, ya que deberían enfrentar un costo crediticio mucho más elevado.

Bonos dólar linked más buscados
El ranking de las preferencias está liderado por los bonos de la Ciudad de Buenos Aires -en sus distintos vencimientos- el de Mendoza -que se extiende hasta el 2016- y las letras garantizadas de Neuquén.

Esto se refleja en el aumento de sus cotizaciones, que para estos títulos se movieron entre el20% y el 33% en apenas cinco meses (ver infografía). 

Los mismos gozan de mayor liquidez y han logrado los mejores rendimientos en el año.

"A la hora de elegir, me inclinaría por los papeles que tienen el menor riesgo posible, como los de la Ciudad de Buenos Aires y provincia de Buenos Aires", añade Horacio Corneille, de la sociedad de bolsa que lleva su nombre.

Cabe señalar que estos bonos garantizan una tasa adicional a la de la devaluación de la divisa estadounidense oficial.

Según los operadores, los de la Ciudad de Buenos Aires tienen una muy buena demanda ya que poseen un respaldo más seguro, mientras que los de la Provincia se destacan por su gran liquidez en la plaza bursátil, por lo que son vistos como una buena opción entre quienes buscan un activo de entrada y salida rápida.

Además de la tasa de devaluación oficial, estos bonos pagan un interés que oscila entre el4% y 7%.

El gran atractivo que obtuvieron estos papeles en el último tiempo trajo aparejado un inconveniente para los que desean sumarse ahora a esta alternativa de inversión: el precio de compra más elevado.

"En la actualidad, ya no están muy baratos porque hay una expectativa en el mercado de que la devaluación oficial seguirá aumentando velozmente. Y esa perspectiva se está reflejando en el precio de estos papeles", señala Pasquali.

Y completa: "De hecho, varios de estos títulos ya están cotizando a $7, cuando el dólar oficial actualmente está en 6,17 pesos".

No obstante, en el caso de que se dé un repunte brusco de la divisa estadounidense, de entre20% a 30%, "sería un muy buen negocio para los que compren ahora".

En cambio, si la devaluación se mantiene en el ritmo constante y acelerado actual, "hay que comprar los de mediano o largo plazo, porque no van a ser tan buen negocio los de corto", finaliza Pasquali.

"Existe una demanda insatisfecha de estos productos, ya que el incentivo para invertir en ellos es muy fuerte", destaca otra de las fuentes consultadas.

Lo que hay que mirar
La gran referencia para quienes invierten en estos títulos es el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial.

En tal sentido, un indicador que permite inferir qué puede ocurrir en los próximos meses es la cotización de los futuros que se operan en el Mercado Rofex de Rosario.

Al respecto, los últimos datos disponibles marcan un tipo de cambio de $6,38 para fin de año y de $8,09 para septiembre de 2014.

Este último precio implica una devaluación anual estimada cercana al 40 por ciento.

De darse un precio de $8,09 para esa fecha, esto se traduciría en un ritmo devaluatorio del 2,7% mensual promedio, de aquí a septiembre del año que viene.

No cabe duda que estas proyecciones suenan como un "canto de sirena" para quienes han venido invirtiendo en bonos dólar linked.

Títulos que ahora, más que nunca, sacan a relucir el atractivo de ofrecer lo que sube el tipo de cambio, con la consiguiente cobertura ante una abrupta devaluación de la moneda nacional.

iProfesional

Buitres compran bonos municipales de Detroit

Hedge Funds Are Buying Up Detroit Bonds So Fast There's A Waiting List

STEVEN PERLBERG

When Detroit filed for bankruptcy two weeks ago, Wall Street asked the obvious question — how can we make money off this?

That didn't take long to answer.

CNNMoney is reporting that the Detroit municipal bond has become "the hottest trade on Wall Street."

Though it may seem hard to believe, many hedge funds are betting that Detroit's bonds — which are backed by insurance firms that could continue to pay bondholders for now — will be quite lucrative in the long run.

There aren't even enough bonds to go around, with hedge funds are sitting on a long waiting list.

From CNNMoney:

Shortly after Detroit filed for bankruptcy, several hedge funds managed to buy $5 million of pension bonds for 41 cents on the dollar. Those were some of the only pension obligation bonds available.

Hedge funds are also eyeing about $1 billion in general obligation bonds backed by Detroit. More of these have changed hands, but also in small increments. One hedge fund manager said he was able to procure $30,000 of general obligation bonds at 75 cents on the dollar from a dentist in Milwaukee. The fund was hoping to buy several millions of dollars' worth, but so far, that's all they can get their hands on.

It's a risky bet, but one expert told CNNMoney that bondholders tend to recover more in municipal bankruptcies than corporate ones.

Business Insider 

FED recula en su política de compra de bonos

The Fed statement looks taperific to markets

By Matt Phillips @MatthewPhillips

The just-issued Fed statement looks like a sign that the US central bank is still leaning toward tapering off its bond buying program—at least judging by the market reaction.

Stocks slumped, which is consistent with ongoing diffidence over whether the economy can keep powering forward on its own steam with slightly less help from the central bank.

And prices of bonds—which the Fed buys as part of its effort to push money into the system through quantitative easing—fell, pushing yields on bonds sharply higher.

These initial reactions could change depending on what Fed chairman Ben Bernanke says in his press conference, which is now underway.

QZ

Incentivos para ser evasor en Argentina

Blanqueo: el evasor ahorra del 68% al 95% por eludir a la AFIP

Es la diferencia por adherir al perdón, frente a alguien que pagó todos los impuestos.

Por ISMAEL BERMÚDEZ

Sonrisas. Echegaray sonríe ante un comentario de Kicillof. NÉSTOR SIEIRA

Por el perdón impositivo que implica la medida, quienes blanqueen dólares no declarados tienen un beneficio que va del 68% al 95%, según se trate de una persona o sociedad.

Así lo calculó el IARAF (Instituto Argentina de Análisis Fiscal).

El informe, elaborado por Andrés Mir y Nadin Argañaraz, dice que una persona o una sociedad que evadió en los últimos 5 años ingresos por 2.000 dólares dejó de pagar varios impuestos, como IVA, Ganancias, Bienes Personales o impuesto al cheque.

IARAF aclara que “ no se ha considerado la evasión del impuesto a los ingresos brutos ni la tasa de seguridad e higiene municipal, que incrementaría el beneficio estimado en el caso de que, como es de esperar, estos Fiscos se adhirieran al blanqueo”.

En el curso de esos 5 años, sobre esos US$ 10.000 ingresados, la persona física dejó de pagar impuestos en pesos por el equivalente a 4.051 dólares.

De esta manera, mientras el evasor tuvo ingresos sin deducción impositiva por US$ 10.000, quien cumplió con el pago de los impuestos se quedó con US$ 5.948. O sea, el evasor tiene un ingreso un 68% superior al cumplidor.

En el caso de una sociedad, la diferencia es del 95%, porque los impuestos suman el equivalente a US$ 4.878, quedando con un ingreso disponible de US$ 5.121 frente a los US$ 10.000 de la sociedad evasora.

IARAF explica que “para los evasores, lo que permite el blanqueo proyectado es la eliminación de los riesgos de la evasión — que incluye además del impuesto omitido los intereses y multas por la omisión realizada—y la posibilidad de realizar gastos y consumos en blanco con el dinero no declarado oportunamente”.

El Informe agrega que “en función de los incentivos que genera el blanqueo”, habrá quienes decidirán ingresar al blanqueo dejando de operar por el mercado paralelo. Y habrá otros, “que tienen pesos “en negro” que quieran aprovechar los beneficios del sistema y por lo tanto se conviertan en nuevos demandantes de dólares en el mercado paralelo”.

Esto último es así porque el proyecto solo permite el blanqueo de moneda extranjera.

El IARAF hace un cálculo adicional para el caso de que quienes blanqueen opten por adquirir el Bono con vencimiento en 2016, que otorga un 4% de interés anual.

En esos casos, la rentabilidad marginal se altera porque una inversión similar al del Bono 2016, actualmente disponible en el país, rinde el 12% anual.

En función de esta diferencia de rendimiento, y presuponiendo “en todos los casos el cumplimiento efectivo de las amortizaciones de los títulos emitidos por el Estado Argentino”, la rentabilidad adicional del evasor que ingresa al blanqueo en relación al contribuyente cumplidor es del 35%. Y de la sociedad evasora del 56%.

El argumento es oficial es que con el blanqueo, en adelante, el Fisco cobrará los impuestos. Pero algunos tributaristas dicen que nada impide que haya blanqueo por anticipado, blanqueando un monto mayor — tomando un préstamo en el exterior —para cubrir la evasión futura.

iECO