Henry Blodget
caída de la bolsa 1929MPI / Getty Images
El mercado de valores continúa marcando nuevos máximos, lo que es emocionante y divertido para aquellos de nosotros que son dueños de las acciones.
Soy dueño de las acciones, así que estoy sin duda disfrutando.
Espero que las acciones continúan cobrando más alto, pero no puedo encontrar muchos datos que sugieren que lo harán. Yo sólo tengo una vaga esperanza de que la Fed continuará bombeando aire en el globo y las empresas seguirán encontrando maneras de reducir más los costos y aumentar sus ganancias récord ya.
Mientras tanto, todas las medidas de valoración válida miro sugiere que las acciones son al menos un 40 % sobrevalorados y, por lo tanto, es probable que produzcan rendimientos pésimos en los próximos 10 años.
¿Qué medidas de valoración sugieren el mercado de valores es muy sobrevalorado ?
Estos, entre otros :
- Relación precio-beneficio ajustado de ciclo (actual P / E es normal vs 25X 15X)
- Capitalización bursátil a los ingresos (coeficiente de liquidez de 1,6 frente a 1,0 promedio)
- Capitalización bursátil al PIB (el doble de la pre - 1990 norma)
Cómo pésimo qué estas medidas sugieren rendimientos de las acciones estarán en la próxima década ?
Cerca de 2.5% por año para el S & P 500 - muy lejos de los rendimientos de dos dígitos de los últimos 5 años y el 10 % ~ promedio a largo plazo.
Si las acciones simplemente aparcar aquí durante una década y regresan 2,5 % al año a través de dividendos, que no sería especialmente traumática. Pero las acciones rara vez " parque". Por lo general, auge y caída. Así que cuanto más nos alejamos de las valoraciones medias, más la posibilidad de un aumento de busto.
Así que el más alto vayamos, menos sorprendido estaré para ver la caída de la bolsa.
¿Qué tan grande un accidente podríamos conseguir ?
De acuerdo con las medidas de valoración antes mencionados, y la labor de gestor de fondos John Hussman de los Fondos Hussman, 40 % -55 %.
Una caída del 50% tomaría el S & P 500 por debajo de 900 y el Dow por debajo de 8000.
Es que va a pasar?
Nadie lo sabe.
Y, no menos importante, no se sabe cuándo. (Valoración desafortunadamente no es útil para predecir movimientos a corto o medio plazo del mercado.)
Pero un estudio cuidadoso de la historia sugiere que un accidente es cada vez más probable y que los rendimientos de las acciones a largo plazo a partir de este nivel es probable que sean de mierda.
Le he explicado en detalle por qué creo que las probabilidades de un crash aumentan. Y también me he explicado por qué, a pesar de esto, no voy a vender mis acciones. (En pocas palabras, porque soy un inversor a largo plazo, estoy mentalmente preparado para un accidente, y tengo la intención de capear cualquier accidente, de la misma manera que hice con el crash 2008-2009. Y también porque no hay nada más atractivo para invertir en ella).
Aquí está un gráfico del Sr. Hussman que enumera muchas de las razones por las que él (y yo) se están preparando para un choque. Y, por debajo de ese cuadro es un extracto de la del Sr. Hussman última nota, en la que explica la preocupación de valoración en detalle.
Y aquí está el extracto:
Valoración de la burbuja no reconocido
Recientemente, como parte de su gira de promoción del libro, Alan Greenspan ha dado en el circuito mediático. Sus declaraciones incluyen la afirmación de que las existencias siguen una valoración atractiva, basada en su estimación de la "prima de riesgo de las acciones. " Ver Inversiones, especulación, Valoración y Tinker Bell para una discusión completa del modelo de la Fed, los cálculos de " equidad de prima de riesgo ", y una variedad de métodos mucho más fiables de valoración que están estrechamente asociados con posteriores 500 retornos totales de S & P.
El simple hecho es que en los indicadores que han sido fiable durante toda la historia, e incluso en la última década, las valoraciones bursátiles son obscenos. Es importante destacar que estas mismas medidas de valoración fueron muy optimistas sobre las rentabilidades del mercado de futuros a la baja de 2009.
Como nota al margen, no hay que confundir el mensaje con el mensajero aquí. No es ningún secreto que mi insistencia en la prueba de carga a nuestros métodos de estimación de rentabilidad / riesgo con los datos era de la Depresión resultó en rendimientos perdidos en el ínterin (2009 - principios de 2010), pero nada de eso refleja nuestras medidas de valoración, lo que indica prospectivo de 10 años S & P 500 rentabilidad total superior al 10 % anual en el momento. La preocupación real en 2009 fue que, incluso después de que se observan las valoraciones similares durante la Gran Depresión, el mercado de valores todavía llegó a perder dos tercios de su valor. Así que estoy bastante abierto a la crítica de mi insistencia en las pruebas de estrés (que todavía creo es una obligación fiduciaria dados los acontecimientos en el tiempo). Pero hay que tener cuidado al concluir que esto elimina las consecuencias nefastas de las actuales valoraciones.
Sobre la base de una amplia variedad de fundamentos históricos fiables, actualmente calculamos 10 años 500 retornos nominales totales de S & P de sólo 2,5 % anual. Cabe destacar que el Shiller P / E (S & P 500 dividido por el promedio de 10 años de los ingresos ajustados a la inflación), ahora está en 25. Antes de finales de 1990 la burbuja de la única vez que el Shiller P / E fue mayor fue durante tres semanas de 1929 que acompañó a la cima extrema del mercado antes de que las existencias se estrelló. Mientras tanto, la relación precio / ingresos del S & P 500 es actualmente 1,6 - un nivel que es el doble de la norma pre - burbuja, y aún más por encima de los niveles históricamente asociados con los mínimos del mercado bajista.
Observamos extremas similares en otras medidas confiables, que no están dominados por los movimientos cíclicos en los márgenes de beneficio. Las valoraciones del mercado aparentemente " razonables " sobre la base de fundamentos margin- sensibles (por ejemplo, los ingresos de operaciones de avanzada) asumen implícitamente que toda la historia ahora se puede ignorar : los márgenes de beneficios ya no serán muy cíclico ; márgenes ya no variará como la imagen especular del déficit de ahorro de los hogares y el gobierno combinados (ver Tomando distorsión al precio oficial), y en su lugar se mantendrán permanentemente más de 70 % por encima de la norma histórica.
Aparte del hecho de que podemos explicar completamente el superávit actual de los beneficios empresariales como la imagen especular de los déficits en el hogar y los sectores del gobierno, la otra razón para centrarse en las ganancias normalizadas, los ingresos ajustados al ciclo, los ingresos y otros fundamentos " suaves " es simple : son guías notablemente precisos a través de la historia. Otra de esas medidas es la relación entre la capitalización bursátil y el PIB nominal, basada en la Reserva Federal Z.1 flujo de datos de los Fondos. Una vez más, el presente múltiple es aproximadamente el doble de la norma pre - burbuja histórica.
Mientras que la valoración del índice S & P 500 sí era mayor en 2000, es notable que la sobrevaluación del S & P 500 fue desigual en 2000 por la sobrevaloración extrema en acciones muy de gran capitalización, mientras que las acciones de pequeña capitalización eran mucho más razonable valorado. Por el contrario, nunca hemos observado en la historia la población mediana como sobrevaluado como se observa en la actualidad. En efecto, la relación precio medio / ingresos de las poblaciones en el S & P 500 supera el máximo alcanzado en 2000. Asimismo, como Damien Cleusix ha observado, si examinamos las valoraciones por cuartiles (25 % de las acciones en cada grupo), la relación media precio / ingresos de los dos cuartiles medios también supera el extremo 2000.
En aras de la exhaustividad, también se deben tener en cuenta que prácticamente todos los " sobrevalorado, sobrecompra, overbullish " síndrome definimos está en alerta roja. Dudo un poco en este punto, porque en contraste con casi un siglo de historia del mercado en estos síndromes se asocian fiable con pérdidas profundas, la aparición de estos síndromes desde finales de 2011 ha sido varias veces seguido por aún más la especulación (ver el gráfico en El camino hacia la calle de la paz). Mi impresión es que esto no es un cambio permanente en la dinámica del mercado, sino que simplemente refleja un yunque que aún no se ha reducido. Así que estos síndromes nos han hecho ciertamente ningún favor en el período más reciente. Aún así, sigue siendo nuestro trabajo, y nuestra disciplina, para ver la acción del mercado dentro de su contexto histórico completo.
Entre las muchas maneras en gran medida equivalentes a definir una sobrevaloración, sobrecompra, síndrome overbullish, las barras azules en el siguiente cuadro la actualidad uno de los muchos que observamos en la actualidad : Shiller P / E en cualquier lugar por encima de 18 (sobrevalorado), S&P 500 en un 5 - años de alta y al menos 8 % sobre su alisamiento de 40 semanas (sobrecompra), con el sentimiento alcista superior al 50 % y el sentimiento bajista menos del 20% sobre la base de cifras Investors Intelligence (overbullish). Nótese que no se observó esta variante en particular en 2000, porque el sentimiento bajista nunca cayó por debajo del 20% en ese año. Asimismo, si bien los datos de confianza no estaba disponible en 1929, podemos imputar sentimiento razonablemente sobre la base de los movimientos de precios pasados. Con sentimiento imputada, también podemos incluir a 1929 en el conjunto de instancias aquí.
Nótese que hemos observado tres casos este año - en mayo, en agosto, y en la actualidad. Dada la falta de seguimiento a través de síndromes recientes, tenemos que, al menos, tener en cuenta la posibilidad de una purga más, como la seducción de la flexibilización cuantitativa ha animado a los inversores a ignorar estas condiciones. En la economía, lo mejor que podemos decir es que, si bien algunas encuestas del Fed ampliamente seguidos y los índices de gerentes de compras han mejorado ligeramente en los últimos meses, el más reciente de correlación de rodadura entre estas medidas y los resultados económicos reales (el crecimiento del empleo, la producción industrial) se ha convertido en aún más negativa al mismo tiempo (ver Cuando los datos económicos es peor que inútil). Una vez más, mi impresión es que esto no es un cambio permanente en la dinámica económica, sino un efecto temporal de las distorsiones de la flexibilización cuantitativa, pero sí obliga a tomar una visión más agnóstico de la economía de lo que podríamos tener de otra manera.
En cualquier caso, sigo creyendo que es plausible esperar que el S&P 500 para bajar de 40 a 55 % de su valor a lo largo de la finalización del presente ciclo, y se sospecha que lo que más disfruta de las ganancias del mercado de este punto se rindieron en las primeras semanas complacientes siguientes pico del mercado. Así es como funciona. Si todo esto parece como una exageración, por favor recordar mi preocupación similar en el pico de 2007 (véase el Valor Razonable - 40 % de descuento), y las proyecciones de retorno de 10 años negativos - incluso en los supuestos mejor de los casos - que se estimó correctamente para el S & P 500 en el 2000. Estas cifras se refieren a la marcada discrepancia entre los niveles actuales de valoración y los precedentes históricos normal, no a la opinión personal.
Ninguno de nuestros propios desafíos en este definitivamente inacabado ciclo medio se refieren a nuestra capacidad constante para evaluar correctamente las perspectivas de inversión a largo plazo. Es posible que todavía vemos una cierta cantidad de la especulación a corto plazo, pero ya para la población media, el pronóstico a largo plazo de inversión nunca ha sido peor.
Business Insider
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