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lunes, 27 de abril de 2020

El oligopolio (por demanda) de la industria editorial académica en línea

El oligopolio de los editores académicos en la era digital


Vincent Larivière, Stefanie Haustein, Philippe Mongeon

PLOS

Publicado: 10 de junio de 2015
https://doi.org/10.1371/journal.pone.0127502


Resumen

La consolidación de la industria editorial científica ha sido tema de mucho debate dentro y fuera de la comunidad científica, especialmente en relación con los altos márgenes de ganancia de los principales editores. Sin embargo, la parte de la producción científica publicada en las revistas de estas editoriales importantes, así como su evolución en el tiempo y en varias disciplinas, aún no se ha analizado. Este documento proporciona dicho análisis, basado en 45 millones de documentos indexados en la Web of Science durante el período 1973-2013. Muestra que tanto en ciencias naturales y médicas (NMS) como en ciencias sociales y humanidades (SSH), Reed-Elsevier, Wiley-Blackwell, Springer y Taylor & Francis aumentaron su participación en la producción publicada, especialmente desde la llegada de lo digital era (mediados de la década de 1990). Combinados, los cinco principales editores más prolíficos representan más del 50% de todos los artículos publicados en 2013. Las disciplinas de las ciencias sociales tienen el mayor nivel de concentración (70% de los artículos de los cinco principales editores), mientras que las humanidades se han mantenido relativamente independiente (20% de los cinco principales editores). Las disciplinas NMS están en el medio, principalmente debido a la fortaleza de sus sociedades científicas, como el ACS en química o el APS en física. El documento también examina la migración de revistas entre pequeñas y grandes editoriales y explora el efecto del cambio de editor en el impacto de las citas. Concluye con una discusión sobre la economía de la publicación académica.


Introducción

Este año (2015) marca el 350 aniversario de la creación de revistas científicas. De hecho, fue en 1665 que se publicaron por primera vez el Journal des Sçavans y las Transacciones filosóficas de la Royal Society de Londres, en Francia e Inglaterra, respectivamente. Se fundaron con la intención de avanzar en el conocimiento científico aprovechando los resultados de los colegas y evitar la duplicación de resultados, y establecieron los principios de prioridad científica y la revisión por pares. Cambiaron el proceso de comunicación académica fundamentalmente, de la correspondencia personal a través de cartas (que se habían convertido en "demasiado para que un hombre las maneje en su lectura y correspondencia diaria") [1], reuniones de la sociedad y libros a una forma más estructurada y regular distribución de avances científicos. Esta forma estructurada, combinada con una difusión regular y amplia, permitió el registro sistemático y el archivo del conocimiento científico [1–4].

Desde el siglo XVII, la importancia de las revistas para difundir los resultados de la investigación científica ha aumentado considerablemente. Después de coexistir con la correspondencia, las monografías y los tratados, que a menudo demoraron varios años en publicarse, se convirtieron, a principios del siglo XIX, en la forma más rápida y conveniente de difundir nuevos resultados de investigación [5–7] y su número creció exponencialmente [1,8] Durante el siglo XX consolidaron su posición como los principales medios para difundir la investigación [6], especialmente en las ciencias naturales y médicas [9]. Las revistas académicas también contribuyeron a la profesionalización de las actividades científicas al delimitar la frontera entre la ciencia popular y el frente de la investigación y, como consecuencia, aumentaron el nivel de especialización de la investigación y la formación de disciplinas. Curiosamente, aunque la mayoría de las publicaciones periódicas surgieron de sociedades científicas, una proporción significativa fue publicada por empresas comerciales ya en la era victoriana. En ese momento, estas editoriales comerciales demostraron ser más eficientes en difundirlas que las sociedades científicas [10]. Sin embargo, antes de la Segunda Guerra Mundial, la mayoría de las revistas académicas todavía eran publicadas por sociedades científicas [11]. Los datos de mediados de la década de 1990 de Tenopir y King [12] sugieren un aumento de la participación de los editores comerciales en la producción; para entonces, las editoriales comerciales representaban el 40% de la producción de la revista, mientras que las sociedades científicas / profesionales representaban el 25% y las editoriales universitarias y educativas el 16%. En este sentido, la Comisión de Competencia del Reino Unido midió las participaciones de varios editores de artículos indexados por ISI para el período 1994-1998 y demostró que, durante este período, Elsevier representó el 20% de todos los artículos publicados [13]. Sin embargo, uno podría esperar que estos números hayan cambiado durante el cambio de la publicación impresa a la electrónica. De hecho, muchos autores han discutido las diversas transformaciones del panorama de la comunicación académica que trajo la era digital (ver, entre otros, Borgman [14-15]; Kling y Callahan [16]; Tenopir y King [17]; Odlyzko [18] ) Sin embargo, aunque el formato digital mejoró el acceso, la capacidad de búsqueda y la navegación dentro y entre los artículos de la revista, la revolución digital no cambió la forma de la revista académica [16,19]. El PDF se convirtió en el formato establecido de artículos de revistas electrónicas, imitando el formato impreso [20]. Lo que se vio afectado por la revolución digital es el aspecto económico de la publicación académica y el mercado de revistas.

La literatura de finales de la década de 1990 sugiere que la era digital podría haber tenido dos efectos opuestos en la industria editorial. Según lo declarado por Mackenzie Owen [21], mientras que algunos autores vieron la Web como una posible solución a la crisis de las publicaciones periódicas (disminución de los presupuestos de las bibliotecas que enfrentan grandes y constantes aumentos anuales de las tasas de suscripción a revistas [22,23]), la mayoría de los autores plantearon la hipótesis de que sería en realidad empeoran la situación [24] o, al menos, no proporcionan una solución [25,26]. A pesar de que generalmente se cree que la digitalización de la difusión del conocimiento ha llevado a una mayor concentración de literatura científica en manos de algunos de los principales actores, ningún estudio ha analizado la evolución en el tiempo de la participación de estos grandes editores en la producción científica en las diversas disciplinas Este documento tiene como objetivo proporcionar dicho análisis, basado en todas las revistas indexadas en la Web of Science durante el período 1973-2013.

Métodos

Este documento utiliza la Web of Science (WoS) de Thomson Reuters, incluido el Science Citation Index Expanded, el Social Sciences Citation Index y el Arts and Humanities Citation Index, transformado en una base de datos relacional optimizada para el análisis bibliométrico. En general, se analizan 44.483.425 documentos para el período 1973–2013, que incluyen todos los tipos de documentos publicados por varias revistas. Además de indexar los nombres de los autores, las direcciones y las referencias citadas, que son las unidades de análisis que se usan típicamente en los estudios bibliométricos, el WoS indexa el nombre, la ciudad y el país del editor de la revista para cada número. Con esta información, que cambia con el tiempo, podemos asignar revistas y artículos a un editor y ver la evolución de la propiedad de la revista. Una limitación de esta fuente de datos es que no indexa todos los periódicos científicos del mundo, sino solo aquellos indexados en el WoS, que cumplen con ciertos criterios de calidad, como la revisión por pares, y que son los más citados en sus respectivas disciplinas. Por lo tanto, este análisis no se basa en todo el ecosistema de publicaciones científicas, sino más bien en el subconjunto de publicaciones periódicas más citadas y más visibles internacionalmente.

El mercado de publicación de revistas es un sistema complejo y dinámico, con revistas que cambian las editoriales y las editoriales adquieren o se fusionan con sus competidores. Aunque estos cambios deben reflejarse en la información del editor proporcionada para cada número, en algunos casos, el nombre del editor no cambia inmediatamente después de una fusión o adquisición. Las actividades de los editores a menudo se distribuyen entre múltiples compañías bajo su control, y en los últimos 40 años, ha habido muchas fusiones y adquisiciones que involucran compañías enteras o partes de ellas. Analizamos el historial de fusiones y adquisiciones de las principales editoriales, en función de su número de artículos publicados, con el fin de identificar y asociar a las empresas que quedaron bajo su control, y viceversa, las empresas que finalmente vendieron. Estos editores son American Chemical Society, American Institute of Physics, American Physical Society, Cambridge University Press, Emerald, IEEE, Institute of Physics, Karger, Nature Publishing Group, Optical Society of America, Oxford University Press, Reed-Elsevier, Royal Society of Chemistry, Sage Publications, Springer, Taylor & Francis, Thieme Publishing Group, Wiley-Blackwell y Wolters Kluwer. Por ejemplo, Reed-Elsevier compró Pergamon Press en 1991 pero, en el WoS, las revistas permanecen asociadas con Pergamon Press hasta el año 2000. Por lo tanto, asignamos cualquier revista publicada por Pergamon Press desde 1991 a Reed-Elsevier. En el caso de adquisiciones parciales, las revistas se asignaron al editor solo si al menos el 51% de la compañía estaba bajo su control. Los datos históricos de fusiones y adquisiciones hasta 2006 se encontraron en el informe de Munroe [27]. Los datos de los años siguientes se recuperaron de los perfiles de las empresas en la base de datos Lexis Nexis, así como en los comunicados de prensa que se encuentran en los sitios web de los editores.
Resultados

La Figura 1A presenta, para Ciencias Naturales y Médicas (NMS) y Ciencias Sociales y Humanidades (NMS), la proporción de artículos publicados por los cinco principales editores que representan la mayor cantidad de artículos en 2013, así como la proporción de artículos publicados en revistas que no sean las de las cinco principales editoriales. La figura 1B proporciona números para la proporción de revistas publicadas por varios editores, mientras que la figura 1C presenta la parte de las citas recibidas de los editores. Lo que es sorprendente para ambos dominios es la caída, desde el advenimiento de la era digital a mediados de la década de 1990, en la proporción de artículos, revistas y citas publicadas / recibidas por revistas de editoriales distintas de las cinco principales editoriales. Tanto en NMS como en SSH, Reed-Elsevier, Wiley-Blackwell, Springer y Taylor & Francis se encuentran entre los cinco principales editores con el mayor número de documentos científicos en 2013. Mientras que en NMS, la American Chemical Society llega a los cinco primeros ( en cuarto lugar en 2013), el quinto editor más prolífico de la SSH es Sage Publications. Por lo tanto, si bien todos los principales editores de SSH son empresas privadas, uno de los principales editores de NMS es una sociedad científica.



Fig. 1. Porcentaje de trabajos en Ciencias Naturales y Médicas (panel izquierdo) y Ciencias Sociales y Humanidades (panel derecho) publicados por los 5 principales editores, 1973–2013.


En términos de números de artículos publicados, las cinco principales editoriales de NMS representaron, en 1973, poco más del 20% de todos los artículos publicados. Esta participación aumentó al 30% en 1996 y al 50% en 2006, el nivel en el que permaneció hasta 2013, cuando volvió a aumentar al 53%. En este dominio, tres editores representan más del 47% de todos los artículos en 2013: Reed-Elsevier (24.1%; aumento de 1.5 veces desde 1990), Springer (11.9%; aumento de 2.9 veces) y Wiley-Blackwell (11.3%; 2,2 veces de aumento). La American Chemical Society (3,4%; 5% de disminución) y Taylor & Francis (2,9%; aumento de 4,9 veces) solo representan una pequeña proporción de artículos. En el SSH, la concentración aumentó aún más dramáticamente. Entre 1973 y 1990, las cinco editoriales más prolíficas combinadas representaron menos del 10% de la producción publicada del dominio, y su participación aumentó ligeramente durante el período. A mediados de la década de 1990, su participación creció para representar colectivamente el 15% de los documentos. Sin embargo, desde entonces, esta participación ha aumentado a más del 51%, lo que significa que, en 2013, la mayoría de los artículos de SSH son publicados por revistas que pertenecen a cinco editoriales comerciales. Específicamente, en 2013, Elsevier representa el 16.4% de todos los documentos SSH (aumento de 4.4 veces desde 1990), Taylor & Francis el 12.4% (aumento de 16 veces), Wiley-Blackwell el 12.1% (aumento de 3.8 veces), Springer el 7.1% (Aumento de 21.3 veces), y Publicaciones Sage para 6.4% (aumento de 4 veces). En general, para estos dos amplios dominios de conocimiento académico, cinco editores representan más de la mitad de la producción de publicaciones publicadas hoy. Se observan tendencias muy similares para las revistas y citas, aunque con una concentración menos pronunciada, especialmente para las citas en NMS que se han mantenido bastante estables entre 1973 y finales de los años noventa. Por ejemplo, mientras que los 5 principales editores representan el 53% (NMS) y el 51% (SSH) de los artículos, su proporción de revistas es del 53% (NMS) y 54% (SSH), y del 55% (NMS) y 54% (SSH) cuando se trata de citas recibidas. Esto sugiere que los 5 principales editores publican un mayor número de artículos por revista que otros editores que no están entre los cinco primeros, y que sus artículos obtienen, en promedio, un menor impacto científico.

El aumento en la participación de los principales editores en la producción científica tiene dos causas principales: 1) la creación de nuevas revistas y 2) las revistas existentes que están adquiriendo estos editores. La Figura 2 presenta, tanto para NMS como para SSH, el número de revistas a lo largo del tiempo que cambiaron la propiedad de editoriales pequeñas a grandes, es decir, los cuatro editores con la mayor proporción de artículos publicados tanto en NMS como en SSH, y, para NMS, cantidad de revistas que se mudaron de editoriales grandes a pequeñas. Dado que pretendemos enfatizar los desarrollos del mercado editorial por tipo de editor y no por actores individuales, no se muestran los cambios entre las editoriales pequeñas y las grandes. Se puede ver en ambos dominios que, antes de 1997, los cambios de tipo de editor eran en general bastante raros y la mayoría consistía en cambios de grandes a pequeños editores en NMS. Es importante destacar que no se encontró que una sola revista haya cambiado de una editorial grande a una pequeña en SSH durante todo el período de análisis. Una primera gran ola importante de adquisiciones de revistas por parte de las grandes editoriales ocurrió en 1997-1998, cuando Taylor y Francis adquirieron varias revistas de Gordon & Breach Science Publishers, Harwood Academic Publishers, Scandinavian University Press, Carfax Publishing and Routledge. En el mismo período, Reed-Elsevier adquirió algunas pequeñas editoriales como Butterworth-Heinemann, Ablex Publications, JAI press, Gauthier-Villars y Expansion Scientifique Française. El siguiente pico importante ocurrió en 2001, y se debe principalmente a que Reed-Elsevier continuó una serie de adquisiciones, incluidas Academic Press, Churchill Livingstone, Mosby y WB Saunders. Finalmente, el pico de 2004 se debe principalmente a la adquisición de Kluwer Academic Publishers por Springer, que no había participado anteriormente en actividades sustanciales de adquisición de revistas. La contribución de Wiley-Blackwell a los cuatro picos en la Fig. 2 fue más estable, y la compañía adquirió un promedio de 39 revistas anualmente de varias editoriales durante el período 2001–2004.




Fig. 2. Número de revistas que cambian de pequeñas a grandes editoriales, y de grandes a pequeñas editoriales por año de cambio en Ciencias Naturales y Médicas y Ciencias Sociales y Humanidades.

La proporción de artículos publicados por las cinco editoriales difiere entre las diversas disciplinas en NMS y SSH. Las Figuras 3 y 4 presentan la evolución de la participación de los cinco principales editores en artículos por disciplina. No es sorprendente que la química tenga el mayor nivel de concentración, ya que uno de sus editores disciplinarios, la ACS, llegó a estar entre los cinco principales editores más prolíficos de NMS. Sin embargo, para la mayoría de las disciplinas, la concentración en las cinco principales editoriales aumentó de entre 10% y 20% en 1973 a entre 42% y 57% en 2013, con un claro cambio de pendiente a mediados de la década de 1990. La física, por otro lado, sigue un patrón diferente: después de aumentar del 20% en 1973 al 35% en 2000, desde entonces se ha mantenido estable y, posteriormente, es la disciplina donde los cinco principales editores representan la menor proporción de artículos publicados. Esta menor concentración de artículos en revistas de grandes editoriales se debe principalmente a la fuerza y ​​el tamaño de las sociedades científicas de física, cuyas publicaciones publican una proporción importante de artículos científicos en el campo (Fig. 5). En 2013, por ejemplo, las revistas de la American Physical Society (APS) y del American Institute of Physics (AIP) representan cada una el 15% de los artículos, mientras que las del Institute of Physics (IOP) representan el 8% de los artículos. También vale la pena señalar que, en física, la participación de los periódicos en Reed-Elsevier también disminuyó en la última década más o menos, del 28% de los documentos en 2001 al 21% en 2013. Springer, sin embargo, aumentó su porcentaje de artículos de física. del 3% al 11% durante el mismo período. En general, la importancia central de las sociedades científicas en física, la presencia de arXiv, el servidor central de preimpresión de física, astrofísica y matemáticas, así como los acuerdos de acceso abierto como SCOAP3 (http://scoap3.org/), son Es probable que el campo sea menos rentable y, por lo tanto, menos interesante para los editores comerciales. En la investigación biomédica, la participación de las cinco principales editoriales casi alcanzó el 50% en 2009 (49%), pero luego disminuyó al 42% en 2013, principalmente como resultado de la aparición de nuevas editoriales, como la Biblioteca Pública de Ciencias y su mega revista PLOS ONE, que publica más de 30,000 artículos por año.




Fig. 3. Porcentaje de trabajos publicados por las cinco principales editoriales, por disciplina en Ciencias Naturales y Médicas, 1973–2013.


Fig. 4. Porcentaje de trabajos publicados por las cinco principales editoriales, por disciplina de Ciencias Sociales y Humanidades, 1973–2013.



Fig. 5. Porcentaje de artículos publicados por las cinco principales editoriales en Física, 1973–2013.


La figura 4 muestra claramente que las disciplinas típicamente etiquetadas como "ciencias sociales" se comportan de manera diferente a las artes y las humanidades. Para cada disciplina dentro del dominio de las ciencias sociales (psicología, campos profesionales, ciencias sociales y aspectos sociales de la salud), hay un cambio inequívoco en la pendiente a mediados de la década de 1990: mientras que las cinco principales editoriales, en este caso, comerciales. representaron porcentajes entre 15% y 22% de la producción en 1995, estos porcentajes aumentaron a entre 54% y 71% en 2013. Las disciplinas en ciencias sociales, que incluyen especialidades como sociología, economía, antropología, ciencias políticas y estudios urbanos. , es bastante sorprendente: si bien las cinco principales editoriales representaron el 15% de los artículos en 1995, este valor alcanzó el 66% en 2013. En conjunto, solo las tres principales editoriales comerciales: Reed-Elsevier, Taylor & Francis y Wiley-Blackwell, representan casi 50% de todos los artículos en 2013. La psicología sigue un patrón similar, con los cinco principales editores aumentando del 17% en 1995 al 71% en 2013.

Por otro lado, los trabajos en artes y humanidades todavía están ampliamente dispersos entre muchas editoriales más pequeñas, y las cinco principales editoriales comerciales solo representan el 20% de los trabajos de humanidades y el 10% de los trabajos de artes en 2013, a pesar de un pequeño aumento desde la segunda mitad de la década de 1990. El costo relativamente bajo de las revistas en esas disciplinas, como consecuencia de su menor densidad de publicación, podría explicar la menor participación de los principales editores comerciales. Además, la transición de lo impreso a lo electrónico, un argumento sólido para que las revistas se conviertan en editoriales comerciales, se ha producido a un ritmo mucho más lento en esas disciplinas, ya que el uso de información científica reciente es menos apremiante [28]. Además, estas disciplinas hacen un uso mucho más importante de los libros [9] y generalmente se basan en revistas locales [29], todos los cuales son factores que hacen que sea mucho menos interesante para las grandes editoriales comprar revistas o encontrar nuevas en las artes y humanidades.

La Fig. 6 presenta los cambios en las tasas de citas relativas de artículos para revistas que han cambiado de pequeñas a grandes y grandes a pequeñas editoriales (ver Fig. 1) durante los 10 años anteriores y posteriores a la transición. Nos centramos en dos períodos de cuatro años para garantizar entornos comparables para el mercado editorial y seleccionamos 1995-1998 y 2001-2004, ya que se identificaron como fases de consolidación importantes en la figura 1. Más específicamente, para NMS, aquellos que han cambiado de pequeños a las grandes editoriales aumentó su impacto ligeramente después del cambio. Sin embargo, mientras que para la cohorte de revistas 2001–2004 esto siguió a una caída en el impacto, el impacto de la cohorte 1995–1998 era relativamente estable antes. Para las revistas que pasan de editoriales grandes a pequeñas, no hay ningún efecto: el impacto sigue siendo similar antes y después del cambio. En SSH, no se puede observar ningún efecto notable: cambiar de una editorial comercial pequeña a una grande no afecta las tasas de citas de los periódicos. También vale la pena mencionar que, a excepción de las revistas que pasaron de pequeñas a grandes editoriales entre 2001 y 2004, el impacto medio de los artículos anteriores y posteriores se mantuvo por debajo del promedio mundial. Sugiere que, en promedio, las revistas que cambian de editor no produjeron muchos artículos de alto impacto.


Fig. 6. Evolución del impacto de la cita relativa media de los artículos, por distancia al cambio de editor, 1995–1998 y 2001–2004.


Discusión y conclusión

El efecto de las sociedades científicas.

En general, nuestros resultados muestran que las principales editoriales comerciales se han beneficiado de la era digital, ya que condujo a un aumento dramático en la proporción de literatura científica que publicaron. También ha llevado a una mayor dependencia de la comunidad científica de estos editores. A pesar de que los dos dominios amplios han experimentado un aumento en la concentración de artículos en manos de unos pocos editores que alcanzaron el 50% en los últimos años, se observó una clara distinción entre NMS y SSH. En el antiguo grupo de disciplinas, el tamaño de las sociedades científicas, que es una consecuencia del tamaño de las disciplinas en general, logró mantener la literatura menos dependiente de los editores comerciales. Por ejemplo, sociedades científicas como la ACS o la APS publican muchas revistas en las especialidades de química y física respectivamente, para lo cual lograron con éxito el cambio de lo impreso a lo electrónico. Por otro lado, las ciencias sociales están mucho más fragmentadas: antropología, comunicación, criminología, demografía, economía y sociología pueden considerarse ciencias sociales. Sin embargo, no existe una gran sociedad científica que agrupe a los investigadores de estas disciplinas y que también publique las diversas revistas que cubren estas diferentes disciplinas. Hay, más bien, muchas asociaciones diferentes para cada disciplina, que a menudo se dividen en especialidades. En este sentido, los temas en SSH también son más a menudo de alcance local y, por lo tanto, mucho menos internacionales, lo que también conduce a sociedades científicas más descentralizadas y, por lo tanto, más pequeñas. Como consecuencia, estas sociedades científicas no tenían los medios para adaptarse a la era digital y, por lo tanto, tenían más probabilidades de ser adquiridas o tener acuerdos con grandes editoriales comerciales para la publicación de sus revistas. Este es un cambio claro del modelo tradicional de comunicación académica. Como Lyman y Chodorow [25] lo expresaron:

“Las imprentas universitarias y las asociaciones disciplinarias se fundaron para difundir la investigación en el ciclo original de comunicación académica. La facultad produjo el trabajo que se publicará; editoriales sin fines de lucro organizaron la distribución del conocimiento; la biblioteca de la universidad compró el trabajo publicado a un precio artificialmente alto, como un subsidio para las sociedades eruditas; y la facultad usó esta literatura como la base para futuras investigaciones y enseñanzas. […] Sin embargo, en los últimos cincuenta años, a medida que los fondos federales de investigación han alentado la especialización, la publicación de revistas se ha comercializado, y algunas partes de la literatura científica y técnica ahora están siendo monopolizadas por los conglomerados de publicaciones multinacionales ". (pág. 89)

La economía de la publicación académica.

Como era de esperar, la consolidación de la industria editorial condujo a un aumento de las ganancias de los editores. La figura 7 presenta, como ejemplo, la evolución de las ganancias de Reed-Elsevier durante el período 1991-2013, para la empresa en su conjunto, así como para su división científica, técnica y médica. Se puede ver claramente en la figura 7A que, entre 1991 y 1997, tanto las ganancias como el margen de ganancias aumentaron constantemente para la compañía en su conjunto. Si bien las ganancias se duplicaron en ese período, de 665 millones de dólares a 1.451 millones de dólares, el margen de ganancias también aumentó del 17% al 26%. Sin embargo, los márgenes de beneficio disminuyeron entre 1998 y 2003, aunque los beneficios se mantuvieron relativamente estables. Las ganancias absolutas, así como el margen de ganancias, volvieron a aumentar, con la excepción del período de crisis económica 2008-2009, lo que resultó en ganancias que alcanzaron un máximo histórico de más de 2 mil millones de dólares en 2012 y 2013. El margen de ganancias del La división científica, técnica y médica de la empresa es aún mayor (Fig. 7B). Además, sus ganancias aumentaron en un factor de casi 6 durante todo el período, y nunca cayeron por debajo del 30% de un año a otro. El margen de beneficio de esta división nunca disminuyó por debajo del 30% durante el período observado, y aumentó constantemente de 30.6% a 38.9% entre 2006 y 2013. De manera similar, Springer Science + Business Media obtuvo márgenes de beneficio altos en 2012 (35.0%, ver: http://static.springer.com/sgw/documents/1412702/application/pdf/Annual_Report_2012_01.pdf), y en 2013 y la división científica, técnica, médica y académica de John Wiley & Sons (28.3%, ver: http: //www.wiley.com/legacy/about/corpnews/fy13_10kFINAL.pdf) y Taylor y Francis (35.7%, ver: http://www.informa.com/Documents/Investor%20Relations/Annual%20Report%202013/ Informa% 20plc% 20Anual% 20Report% 20Accounts% 202013.pdf), situándolos en un nivel comparable con Pfizer (42%), el Banco Industrial y Comercial de China (29%) y muy por encima de Hyundai Motors (10%), que comprenden las compañías farmacéuticas, bancarias y automotrices más rentables entre las 10 compañías más grandes, respectivamente, según Forbes 'Global 2000 [30]. Con un ingreso total de 9,4 mil millones de dólares en 2011 [31], la mayoría de los cuales fueron generados por algunas editoriales, el mercado de publicación de revistas científicas enfrenta condiciones oligopolísticas, donde grandes jugadores como Elsevier, Springer, Taylor & Francis, Wiley -Blackwell y Wolters Kluwer determinan tasas de suscripción anuales crecientes que constituyen una cantidad considerable de gasto en investigación, dejando a las bibliotecas académicas sin otra opción que cancelar las suscripciones [20,32,33].
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Fig. 7. Beneficios operativos (millones de USD) y margen de beneficio de Reed-Elsevier en su conjunto (A) y de su división Científica, Técnica y Médica (B), 1991–2013.

Recopilación de los autores basada en los informes anuales de Reed-Elsevier. (http://www.reedelsevier.com/investorcentre/pages/home.aspx) Los números de la división científica, técnica y médica solo estaban disponibles en GBP; la conversión a USD se realizó utilizando las tasas de conversión históricas de http://www.oanda.com.



La posibilidad de aumentar las ganancias de manera tan extrema radica en la peculiaridad de la economía de la publicación académica. A diferencia de los proveedores habituales, los autores proporcionan sus productos sin compensación financiera y los consumidores (es decir, los lectores) están aislados de la compra. Como la compra y el uso no están directamente vinculados, las fluctuaciones de precios no influyen en la demanda. Las bibliotecas académicas, que contribuyen entre el 68% y el 75% de los ingresos de publicación de revistas [31], son compradores atípicos porque sus compras están controladas principalmente por los presupuestos. Independientemente de sus necesidades de información, tienen que administrar con menos a medida que aumentan los precios. Debido al oligopolio del editor, las bibliotecas están más o menos indefensas, ya que en la publicación académica cada producto representa un valor único y no puede ser reemplazado [19,20,33,34].

Las publicaciones académicas pueden considerarse bienes de información con altos costos fijos y bajos costos variables [35,36]. Con respecto a las revistas académicas, los costos fijos o de primera copia comprenden la preparación, selección y revisión de manuscritos, así como la edición y diseño de copias, redacción de editoriales, marketing y salarios y alquileres, los dos más importantes, la redacción y revisión de manuscritos, son proporcionado gratuitamente por la comunidad académica [20]. En ese sentido y al contrario de cualquier otro negocio, las revistas académicas son un bien de información atípica, porque los editores no le pagan al proveedor del bien primario —autores de artículos académicos— ni por el control de calidad — revisión por pares. Por parte del editor, se estima que los costos promedio de la primera copia de los artículos de la revista oscilan entre 20 y 40 dólares por página, dependiendo de las tasas de rechazo [37]; [17], que no explica las tarifas de publicación de acceso abierto de hasta 5,000 $ US (por ejemplo, Cell Reports por Elsevier) ni las revistas híbridas, donde los editores cobran dos veces por artículo, es decir, las tarifas de suscripción y acceso abierto (por ejemplo, Open Choice by Springer o Online Open by Sage Publications).

Además, la ley Ingelfinger, iniciada por el editor del New England Journal of Medicine en 1969, prohíbe a los autores enviar su manuscrito a más de una revista [38]. Aunque la ley se creó inicialmente para proteger las fuentes de ingresos de la revista y se ha vuelto obsoleta en gran medida a través de la publicación electrónica [39], sigue siendo una regla universal en la publicación de revistas académicas, a menudo aplicada por acuerdos de transferencia de derechos de autor. Por lo tanto, cada revista tiene el monopolio del contenido científico de los artículos que publica: el artículo A publicado en la revista Y no es una alternativa al artículo B publicado en la revista Z [11]. En otras palabras, el acceso al papel A no reemplaza el acceso al papel B, ambos papeles son complementarios entre sí.

El editor paga los costos variables de las revistas académicas y, siempre que las revistas se impriman y distribuyan físicamente, estos costos son considerables. En la era impresa, los editores tenían que componer los manuscritos, imprimir copias de revistas y enviarlos a varios suscriptores. Por lo tanto, cada vez que se imprimía, enviaba y vendía un problema, tenía que imprimirse otra copia para ser enviado y vendido. Sin embargo, con el advenimiento de la publicación electrónica, estos costos se volvieron marginales. La era digital exacerbó esta tendencia y aumentó los ingresos potenciales de los editores. Si bien, en términos económicos, las revistas impresas pueden considerarse como bienes rivales (bienes que no pueden ser propiedad de dos personas simultáneamente), las revistas en línea son bienes no rivales [40]: un solo número de revista que el editor ha subido a la revista Muchos investigadores de muchas universidades pueden acceder al sitio web al mismo tiempo. El editor no tiene que cargar o producir una copia adicional cada vez que se accede a un documento en el servidor, ya que puede duplicarse hasta el infinito, lo que a su vez reduce el costo marginal de suscripciones adicionales a 0. En un sistema donde el costo marginal de los bienes llegan a 0, su costo se vuelve arbitrario y depende meramente de cuánto se necesitan, así como del poder adquisitivo de quienes los necesitan. Además, los costos están fuertemente influenciados por las relaciones de poder entre el comprador y el vendedor, es decir, editores y bibliotecas académicas. En dicho sistema, cualquier precio es bueno para el vendedor, ya que la unidad adicional vendida es pura ganancia. Todos estos factores explican los grandes y diferentes acuerdos a menudo irracionales entre editores y suscriptores, y las bibliotecas universitarias se suscriben a todo el conjunto de publicaciones de un editor o a un gran paquete de revistas, independientemente de sus necesidades específicas [41]. A través de estas grandes ofertas, los investigadores universitarios se han acostumbrado, durante casi 20 años, a tener acceso a una proporción cada vez mayor de la literatura científica publicada, lo que hace que sea muy difícil para las bibliotecas universitarias hoy cancelar suscripciones y negociar grandes ofertas con las editoriales. para optimizar sus colecciones y cumplir con las restricciones presupuestarias.

Conclusiones generales

Desde la creación de revistas científicas hace 350 años, las grandes editoriales comerciales han aumentado su control del sistema científico. La proporción de la producción científica publicada en revistas bajo su propiedad ha aumentado de manera constante en los últimos 40 años, y aún más desde la llegada de la era digital. Sin embargo, el valor agregado no ha seguido una tendencia similar. Si bien uno podría argumentar que su papel de composición tipográfica, impresión y difusión fue central en el mundo de la impresión [20,7], la facilidad con que estas funciones pueden cumplirse, o ya no son necesarias, en el mundo electrónico hace que uno se pregunte: ¿para qué necesitamos editores? ¿Qué es lo que proporcionan que es tan esencial para la comunidad científica que colectivamente acordamos dedicarles una proporción cada vez mayor de los presupuestos de nuestras universidades? Por supuesto, la mayoría de las revistas dependen de los sistemas de los editores para manejar y revisar los manuscritos; sin embargo, si bien estos sistemas facilitan el proceso, son los investigadores como parte de la comunidad científica quienes realizan la revisión por pares. Por lo tanto, este paso esencial del control de calidad no es un valor agregado por los editores sino por la comunidad científica misma.

Por lo tanto, corresponde a la comunidad científica cambiar el sistema de manera similar y en paralelo a los movimientos de acceso abierto y ciencia abierta. Y, de hecho, la comunidad científica ha comenzado a reaccionar y protestar contra el comportamiento explotador de los principales editores con fines de lucro. En 2012, la campaña “Costo del conocimiento” (http://thecostofknowledge.com/) iniciada por el matemático de Cambridge y medallista de Fields Timothy Gowers solicitó a los investigadores que protestaran contra el modelo de negocios de Elsevier a través de un boicot contra sus publicaciones al dejar de presentarse, editar y arbitrarlos. Iniciado por una publicación en el blog, el boicot se denominó más tarde el comienzo de una "Primavera Académica" [42,43]. Varias bibliotecas universitarias, incluidas las grandes y reconocidas universidades como la Universidad de California [44] y Harvard [45], detuvieron las negociaciones y amenazaron con boicotear a las principales editoriales con fines de lucro, mientras que otras universidades, como la Universidad de Konstanz, simplemente cancelaron todas Las suscripciones de Elsevier ya que no podían ni estaban dispuestas a seguir su agresiva política de precios: aumento del 30% en cinco años [46,47].

Pero estas son excepciones. Desafortunadamente, los investigadores aún dependen de una función esencialmente simbólica de los editores, que es asignar capital académico, explicando así por qué la comunidad científica es tan dependiente de "La tecnología obsoleta más rentable de la historia" [48]. Los investigadores jóvenes necesitan publicar en revistas prestigiosas para obtener la tenencia, mientras que los investigadores mayores deben hacer lo mismo para mantener sus subvenciones, y, en este entorno, publicar en un diario de alto impacto de Elsevier o Springer es lo que "cuenta". En este contexto general, el efecto negativo de varios indicadores bibliométricos en la evaluación de investigadores individuales no puede ser subestimado. El recuento de artículos indexados por bases de datos bibliométricas a gran escala, que cubren principalmente revistas publicadas por editoriales comerciales, como hemos visto en este documento, crea un fuerte incentivo para que los investigadores publiquen en estas revistas y, por lo tanto, refuerza el control de las editoriales comerciales en La comunidad científica.


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miércoles, 15 de abril de 2020

El precio de la pandemia en la economía

El precio de la pandemia de coronavirus


Cuando COVID-19 retroceda, dejará atrás una grave crisis económica. Pero, como siempre, algunas personas se beneficiarán.

Por Nick Paumgarten || The New Yorker




Como en epidemiología, la base de los mercados financieros son los números. Ilustración de Ben Wiseman

El inversionista que se hace llamar el australiano salió a caminar por su granja en los Alpes de Nueva Gales del Sur, a trescientas millas al sur de Sydney. Esta fue una mañana a finales de marzo. Había estado escondido allí durante un mes con su esposa y sus tres hijos, más dos unidades portátiles de oxígeno y una tienda de hidroxicloroquina. "Pero mi intención no es conseguirlo", dijo, de COVID-19. "No planeo ver a nadie hasta octubre". Estaba hablando por un teléfono celular. Se oía el graznido de los cuervos en el fondo y el viento del viento. “Solo veo otras cuatro personas en el valle. Si necesito matarlos, lo haré. Uno asumió, por la forma en que se rió, que esto era una broma.

El australiano, que habló con la condición de que no se usara su nombre, es un pelirrojo voluble que apenas tiene cincuenta años. "Miles de millones se parece a mí", escribió, en un mensaje de WhatsApp acompañado de un par de fotos. De hecho, se parecía a Damian Lewis, el actor que interpreta a un magnate de los fondos de cobertura en la serie de Showtime "Billions". "Me robó la mirada". Criado en Sydney, el australiano se mudó a Nueva York en 1994, cuando cumplió veintidós años, para comerciar con productos básicos en Goldman Sachs. En JPMorgan, él y un par de sus compatriotas, conocidos como la mafia australiana, le ganaron a la empresa cientos de millones en ganancias durante los primeros meses de la crisis financiera, en 2008. En 2015, se mudó a Singapur. La proximidad a China, una disposición bajista y un interés en la historia de las enfermedades virulentas lo llevaron a prestar especial atención a los efectos que los recientes brotes habían tenido en los mercados financieros. SARS, H1N1, Ébola. En octubre pasado, escuchó un audiolibro del podcaster de Hardcore History, Dan Carlin, titulado "El fin siempre está cerca". "Así que tuve pandemias y plagas en mi cabeza", dijo el australiano. "En diciembre, comencé a ver los primeros artículos sobre esta cosa del mercado húmedo en China, y luego a principios de enero había mucho en Twitter sobre la mierda en Wuhan". Estaba en Suiza en unas vacaciones de esquí con su familia, y compró todas las máscaras quirúrgicas y guantes que pudo encontrar. En el vuelo de regreso a Australia, él y su esposa usaron algunos, para desconcierto de otros pasajeros.

La cobertura y el análisis de noticias sobre coronavirus del neoyorquino son gratuitos para todos los lectores.

Rápidamente puso algo de dinero para trabajar. Compró una gran participación en Alpha Pro Tech, uno de los pocos fabricantes norteamericanos de máscaras quirúrgicas N95, con la expectativa de que cuando el virus cruzara el Pacífico, la compañía obtendría contratos gubernamentales para producir más. La acción se cotizaba a unos tres dólares y cincuenta centavos por acción, por lo que, por centavos de dólar, compró opciones para comprar las acciones en una fecha futura por diez dólares: estaba apostando a que subiría mucho más que eso. . A fines de febrero, las acciones se cotizaban a veinticinco dólares por acción. Acortó el petróleo y, como proxy del petróleo, el dólar canadiense. (Es decir, apostó contra ambos). Finalmente, acortó la renta variable estadounidense.

"No conoces a nadie que haya ganado tanto dinero como yo", dijo por teléfono. No hay discusión aquí. No especificó una cantidad, pero calculó que había subido casi dos mil por ciento en el año.

Envalentonado por la reivindicación, el australiano, caminando por el campo, expuso su pronóstico para los Estados Unidos y el mundo. Estados Unidos necesitaba "estafar la curita", dijo. El gobierno federal debería cerrar las fronteras, cerrar todo el comercio internacional, declarar la ley marcial, desplegar a los militares para construir hospitales de campaña y salas de aislamiento, y arrestar o incluso disparar contra cualquiera que no cumpla con un protocolo de permanencia en el lugar. ("En 1918, en San Francisco, un policía le disparó a alguien a plena luz del día por estar afuera sin una máscara facial, ¡y el policía fue celebrado por eso!") O tal vez el gobierno debería recompensar a cada ciudadano que observó estrictamente la cuarentena con cincuenta mil dolares "El virus se quemaría después de cuatro semanas", dijo. Estados Unidos tenía toda la comida, el agua y el combustible que necesitaría para sobrevivir meses, si no años, de aislamiento total del mundo. "Si no comercian con China, están jodidos", dijo. "Ganarías esta guerra. Que arda el resto del mundo ". El problema, dijo, era que, tal vez más ahora que nunca, los estadounidenses carecen de lo que él llamó "cohesión social" y, por lo tanto, de la voluntad colectiva, de comprometerse con ese camino. “Además, tienes armas. Un montón de armas. Y todos los materiales básicos para sus medicamentos, como el noventa y siete por ciento, provienen de China ". Él predijo que cualquier medida menos estricta, la eliminación lenta de la tirita que estamos experimentando ahora, provocaría disturbios sociales que bordean la guerra civil y la aniquilación de nuestras filas médicas. "Entonces, de repente, todos los que hayan visto 'House' serían médicos", dijo. Políticamente, el australiano se consideraba a sí mismo muy bien en el centro, pero pensaba que era ridículo que Estados Unidos no tuviera atención médica nacionalizada. Predijo la cancelación de las elecciones presidenciales, o la renuncia de Donald Trump, o la creación de un consejo de liderazgo de emergencia, al que, a lo largo de la conversación, nominó a los generales Mattis y Petraeus, Bill Gates y Gary Cohn, para quienes el australiano había trabajado en Goldman Sachs. “Podrías tener cuatro semanas de dolor y un futuro auge o años de esta mierda y una depresión. Pero la gente es simplemente egoísta. No están pensando Son imbéciles ".
Era uno de esos imbéciles, un viejo amigo mío, que me había presentado al australiano. Se habían superpuesto en Goldman Sachs. Había estado escuchando durante una semana la conversación de WhatsApp del amigo con docenas de sus conocidos y colegas (los llamó los Fokkers, por un acrónimo que implicaba su nombre), todos ellos hombres, la mayoría de ellos profesionales financieros con educación costosa, algunos de ellos ellos muy ricos, algunos con conexiones en lugares altos. La disposición general de los participantes, con excepciones, fue lo opuesto a la de los australianos. Entre memes, expresaron la creencia, con la convicción de que ocasionalmente se convirtieron en estridencias o burlas, de que los medios, los modeladores y los mercados estaban reaccionando de forma exagerada a la amenaza del coronavirus, que era poco más que otra gripe, y eso efectivamente cerrar la economía para evitar, o al menos ralentizar, la propagación del virus resultaría ser mucho más dañino, a la larga, que el virus en sí. "El mayor objetivo en la memoria", escribió un Fokker.

"Suicidio debido a innumeración", señaló otro.

Constituyeron una muestra del segmento de la población de "curar es peor que la enfermedad" y, el día de mi conversación con el australiano, el presidente Trump parecía estar dirigiéndose a su manera. Desafiando los pronósticos y los alegatos del establecimiento médico, Trump arrojó que las empresas pronto reabrirían y que la actividad económica podría reactivarse en Semana Santa. (Oh, bueno.) En los próximos días, tal vez fue esta perspectiva, así como el paquete de estímulo de dos billones de dólares sin precedentes aprobado en el Senado, lo que provocó la recuperación del mercado de valores, después de uno de los más precipitados se derrumba en su historia. (Como regla general, a pesar de las afirmaciones de los medios financieros, es difícil decir con certeza qué hechos o sentimientos relevantes pueden hacer que los índices del mercado suban o bajen en un día determinado). El 26 de marzo, cuando el Departamento de Trabajo informó que un récord de 3.3 millones de estadounidenses habían presentado solicitudes de desempleo la semana anterior, como si cada hombre, mujer y niño en Filadelfia y Phoenix se unieran repentinamente a la línea de distribución, tanto el Dow Jones Industrial Average como el S. & P. ​​500 se dispararon más más del seis por ciento. Los vientos cruzados eran feroces.
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Mientras tanto, el sistema de salud de Nueva York se estaba hundiendo en el caos, ya que los casos de COVID-19 inundaron los hospitales. Ese día, hubo más llamadas al 911 que el 11 de septiembre de 2001. Sin embargo, algunos Fokkers consideraron que era importante no dejarse arrastrar por los cuentos apocalípticos o los informes de los medios, o caer en los Chicken Littles. Se burlaron de Jim Cramer, el presentador del programa de mercado "Mad Money", en CNBC, por predecir una gran depresión y preguntarse si alguien alguna vez volvería a abordar un avión. Anécdotas, hipérbole: las risas parlanchines sembrando y vendiendo miedo.

Como en epidemiología, la base de los mercados financieros, y de los argumentos sobre ellos, son los números: los datos y sus despliegues. Los datos confiables sobre COVID-19 han sido escasos, principalmente porque, en la vergonzosa ausencia de pruebas generalizadas, nadie sabe cuántas personas tienen o han tenido el virus, lo que determinaría la tasa de infección y, lo más importante, la tasa de mortalidad. El numerador (cuántos han muerto) es conocido, más o menos, pero es el denominador (cuántos lo han atrapado) el que ha sido objeto de tal especulación. Si tuviera un rollo de papel higiénico para el análisis de cada persona de finanzas sobre la tasa de mortalidad que me pidieron que leyera, tendría papel higiénico. Parece que la mayoría de estos cálculos son argumentos de por qué es probable que la tasa sea mucho más baja de lo que los expertos médicos han concluido. Cuanto menos letal sea, mejor será la comparación con la gripe y, por lo tanto, más fácil será reprender a todos por ponerse tan nerviosos por ella. Como Lawrence White, profesor de economía en la Universidad George Mason, tuiteó: “Casi todos los que hablan sobre el #coronavirus muestran un fuerte sesgo de confirmación. Lo que solo demuestra lo que siempre he dicho ".

Aún así, es difícil para un capitalista insensible saber cuán frío debe estar el corazón. Los profesionales de la salud pública también hacen un cálculo de costo-beneficio, con diferentes ponderaciones. ¿Cuál es la compensación? ¿Cuántas muertes son tolerables? ¿Cero? ¿Decenas de miles, como con la gripe? ¿O el número que sea que nos evitará caer en una depresión global? Los riesgos para la salud pública de la profundización del desempleo y la pobreza (enfermedades mentales, suicidio, adicción, desnutrición) no se tienen en cuenta.

A las personas financieras les encanta venir con números, atropellar la innumeración de la población y la prensa, para citar la tiranía de la anécdota y el cálculo superior de evaluación de riesgos del tipo que comprende la volatilidad estocástica y algo de piel. el juego, incluso cuando esa piel es de otras personas. Pero aunque el riesgo y el precio están entrelazados, el valor y los valores son algo completamente distinto. Puede ser difícil encontrar las matemáticas adecuadas para ellos.

En los meses que siguieron a las primeras noticias de COVID-19 de China, Trump restó importancia a su impacto potencial: intentar mordazar un virus, o al menos la percepción de él. Pero a un virus, a diferencia de un presidente, no le importa cómo se percibe. Obtiene penetración, lo creas o no. Para cuando, más tarde, en marzo, reconoció la magnitud de la pandemia (y trató de convencer a quienes no habían prestado atención de que había estado prestando atención todo el tiempo, excepto en la medida en que había estado distraído) , durante mucho tiempo había estado muy claro que le importaba más el daño económico, incluso si era solo en relación con sus perspectivas de reelección, o con el destino de sus negocios de hoteles y resorts de golf, que con respecto a cualquier umbral particular con respecto a la pérdida de vidas o el bien mayor. Otros, quizás en su nombre, han tratado de expandir su posición. Durante unos días, el mensaje, reforzado por personas como Glenn Beck ("Prefiero morir antes que matar al país") y Dan Patrick, el futuro teniente gobernador de Texas ("Si ese es el intercambio , Estoy de acuerdo "), fue que podríamos tener que sacrificar a nuestros mayores por el bien de la economía. La política de eso era perversa. Muchas de las mismas personas que habían citado "paneles de la muerte" en la lucha contra Obamacare ahora estaban esencialmente argumentando lo contrario. Los controles de costos de un hombre son la eugenesia de otro hombre.

Para Trump, la economía es básicamente el mercado de valores. Está obsesionado con eso, de la misma manera que se fija en los ratings de televisión. El mercado de valores es, entre otras cosas, un gran indicador del estado de ánimo. Pero no es la economía, ni siquiera cerca. Como ahora descubrimos, para mayor horror que sorpresa, el cese de la actividad comercial: viajes, turismo, entretenimiento, restaurantes, deportes, construcción, conferencias o realmente cualquier transacción, en un volumen significativo, ya sea en abogacía, contabilidad, libros. ventas o bujías: significa que no hay ingresos, no hay capacidad para hacer nóminas o alquileres, despidos masivos, fuertes caídas tanto en la oferta como en la demanda, y las reverberaciones, arriba y abajo de la cadena alimentaria, de los impagos de la deuda. Esa es la economía.

Este choque brutal está atacando un cuerpo que ya era vulnerable. En el caso de una depresión global, una autopsia podría identificar COVID-19 como la causa de la muerte, pero, al igual que con muchas de las víctimas del virus, la economía tenía una condición preexistente: deuda, en lugar de enfermedad pulmonar. Deuda corporativa, deuda de alto rendimiento, deuda en dificultades, deuda estudiantil, deuda de consumo, deuda hipotecaria, deuda soberana. "Es como si el virus no tuviera importancia", me dijo un comerciante que conozco. "Todo esto estaba listo para suceder".

El comerciante fue uno de esos tipos que había estado murmurando sobre un colapso financiero durante una década. El rescate de 2008, con la clasificación políticamente motivada y, en el mejor de los casos, caprichosa, de ganadores y perdedores, se enfureció, al igual que la colusión continua entre los grandes bancos, la Reserva Federal y los políticos de ambos partidos. Había escuchado que el "dinero inteligente", como las gigantescas firmas de gestión de activos Blackstone y Carlyle Group, ahora les decía a las compañías que retiraran sus líneas bancarias y pidieran prestado tanto como pudieran, en caso de que los prestamistas dejaran de pagar. negocios o formas encontradas de decir no. Efectivamente, para fines de marzo, según se informa, las corporaciones habían aprovechado un récord de doscientos ocho mil millones de dólares de sus líneas de crédito renovable, un "frenesí de revólveres", como lo expresó el blog financiero Zero Hedge, al publicar una lista de las compañías "que lograron recuperar su dinero a tiempo ". La América corporativa había golpeado la casa de empeño, en masa. En un mundo donde hablamos, de repente, de billones, doscientos mil millones pueden no parecer mucho, pero lo es: en 2007, el prestamista de hipotecas de alto riesgo Countrywide Financial, al retirar "solo" $ 11.5 mil millones, ayudó a traer el sistema De rodillas.

Es difícil salir de la trampa de la deuda. Los acreedores pueden perdonar a los deudores, pero ese proceso, especialmente a este nivel, sería casi imposiblemente laborioso y tenso. Mientras tanto, los valores predeterminados inundan el mercado con garantías, ya sean edificios, acciones o aviones. El precio de ese colapso colateral (cortes de pelo para los calvos) conduce a más incumplimientos. El mercado de la deuda en dificultades ya se ha disparado a alrededor de un billón de dólares.

Cuando llegó abril, las empresas, grandes y pequeñas, decidieron no pagar el alquiler, ya sea porque no tenían el efectivo a mano o porque, con una recesión inminente, querían conservar el efectivo que tenían. Mientras tanto, los empleados despedidos o despedidos enfrentaron decisiones similares, ya que los propietarios enviaron recordatorios amenazantes. ¿Podrían los propietarios, sin su nuez mensual, financiar sus propias deudas? ¿Y qué hay de los bancos, con todo el papel malo? En la última semana de marzo, 6.6 millones de estadounidenses adicionales presentaron solicitudes de desempleo, duplicando el récord de la semana anterior. En el estado de Nueva York, donde se presentaron casi medio millón de nuevas reclamaciones en dos semanas, el fideicomiso de seguro de desempleo comenzó a tambalearse hacia la insolvencia. Cuando llegue el verano, no quedaría dinero para pagar los beneficios de desempleo.
Cuando los mercados bursátiles se desplomaron y los mercados de bonos se asustaron, los klaxons of doom rompieron el hechizo de lo que había sido una especie de complacencia perpetuamente agitada. Durante tres años, los ataques y las provocaciones de Trump, e incluso sus políticas proteccionistas hacia los socios comerciales tradicionales, no lograron desviar a los mercados de su curso durante un período prolongado. A los mercados, según el razonamiento, les gustaba Trump, o al menos su marea de desregulación, políticas fiscales favorables a los negocios y el régimen (que, por supuesto, era anterior a su Presidencia) de bajas tasas de interés y dinero fácil.

El 20 de marzo, Goldman Sachs asustó al mundo, al predecir una disminución del veinticuatro por ciento en G.D.P. en el segundo trimestre, una caída en la actividad que parecía a la vez impensable e inevitable. Las predicciones posteriores se hicieron aún más sombrías. El sector de servicios, el pilar real de la economía, sería el más afectado, y las implicaciones para el trabajo de las personas y su capacidad para pagar las cosas, fueron terribles. En un intercambio de correos electrónicos entre algunos de mis antiguos compañeros de escuela —un cirujano ortopédico obligado a cerrar su práctica debido a la interrupción de las cirugías electivas, un agente de bienes raíces comerciales que despidió a cientos de empleados— escribió un comerciante de futuros: Vende todo lo que no está clavado ". A principios de la semana, notas de una llamada de Goldman, con charlas sobre números terribles, se habían filtrado a la calle. Un par de Fokkers, sobre la base de ninguna evidencia, excepto décadas de experiencia, sospecharon que Goldman sembró el miedo para obtener ganancias. Ciertamente pensaron que eso era lo que había hecho Bill Ackman, el multimillonario de fondos de cobertura: ingresó a CNBC y dijo: "Se acerca el infierno". Él predijo que la nación entraría en una depresión si la Casa Blanca no tomara medidas drásticas. Las cadenas hoteleras se cerrarían; Las acciones de Hilton irían a cero. Los Fokkers, observando desde sus estaciones de intercambio de casas, se burlaron de él:
Un cartel para una copa de vino que falta.

Caricatura de Hilary Fitzgerald Campbell

"Ahora Ackman está llorando".

"Suena desquiciado".

"Irresponsable. . . . Gilipollas."

"En una industria de pollas, él es uno de los mejores".



Al igual que el australiano, Ackman abogó por el cierre de la economía global. Y, como el australiano, se había beneficiado de su pesimismo. Una semana después de su aparición en CNBC, su empresa, Pershing Square Capital Management, anunció que había generado $ 2.6 mil millones (en una inversión de solo veintisiete millones de dólares) en apuestas de crédito bajista, que valieron la pena si ciertos paquetes de préstamos disminuyeron en valor. Esta noticia enfureció a los Fokkers; sentían que había estado asustando a la gente, por dinero. (Se sentían más cómodos con aquellos que tranquilizaban a las personas, por dinero). Pero, para entonces, Ackman me dijo que había invertido la mayor parte de sus ganancias en el mercado de valores. "Nuestra cobertura ya había valido la pena antes de que ingresara a CNBC", dijo.

Desde el año pasado, he estado recibiendo correos electrónicos masivos diarios de un administrador de fondos de cobertura retirado llamado Whitney Tilson. Nos conocimos paseando a nuestros perros en el parque, cuando hablar con extraños era una cosa. Charlamos sobre escalar montañas y un intento que hizo para convertirse en concursante en "Survivor". Me agregó a su lista. La mayoría de sus correos electrónicos relataban sus hazañas y sus viajes como un entusiasta de las actividades al aire libre: consejos sobre ejercicios y selfies de él escalando, haciendo senderismo, esquiando y corriendo triatlones y haciendo Tough Mudders. Los anuncios de su boletín de inversiones comenzaron a aparecer en algunos de mis sitios web favoritos.

Tilson es un amigo cercano de Ackman, desde sus días de estudiante universitario en Harvard, a fines de los años ochenta, cuando vendían anuncios de las guías de viaje "Let’s Go". El 27 de marzo, Tilson declaró en su boletín que Ackman "acababa de hacer el mayor intercambio de todos los tiempos". Estaba un poco envidioso. "¿Fue realmente tan difícil de ver el 19 de febrero, hace solo 37 días, cuando el S&P alcanzó un máximo histórico y los diferenciales de crédito estuvieron cerca de los mínimos históricos, que el coronavirus podría ser un gran problema?" el se preguntó.

Sin embargo, el 9 de marzo, cuando era aún menos difícil ver que el coronavirus podría ser un problema, el asunto del correo electrónico diario de Tilson decía: "Creo que el pánico actual por el coronavirus es una de las cosas más irracionales". Lo he visto alguna vez. Escribió: "Muchas veces a lo largo de mi carrera, cuando tal irracionalidad se ha manifestado en los mercados financieros, dando lugar a grandes ventas, me aproveché e hice decenas de millones de dólares para mis inversores". Señaló que estaba escribiendo un libro titulado "Todo lo que quiero saber es dónde voy a morir: las cinco calamidades que pueden destruir tu vida y cómo evitarlas". Una pandemia no fue una de las cinco.

Tilson escribió que, a excepción de los ancianos con problemas de salud adicionales, "no puedo encontrar evidencia de que el riesgo de enfermedad grave o muerte por el coronavirus para la abrumadora mayoría de los estadounidenses sea cualquier cosa menos infinitesimal, como uno en un millón". Continuó: “Por lo tanto, a menos que surjan nuevas evidencias contradictorias, creo que la gran mayoría de los estadounidenses pueden seguir sus vidas de manera segura como de costumbre. Eso es exactamente lo que mi familia y yo estamos haciendo. Tomé tres vuelos la semana pasada a Tampa, Chicago y Jackson, WY. Susan y Katharine volaron a Londres el jueves pasado y regresaron ayer por la noche. Informaron que todo allí era completamente normal. (Tengo que amar a los británicos estoicos, ¡mantén la calma y continúa!) Emily voló desde Newark para reunirse conmigo hoy en Jackson. Monté una docena de veces en una góndola hoy con extraños (como Emily y yo estaremos haciendo todos los días esta semana) ".

Dejando a un lado el hecho de que las estaciones de esquí de lujo en Europa y América del Norte ya estaban emergiendo como superdifusores ("Après-ski es un hechizo de virus", dijo un epidemiólogo austriaco sobre Ischgl, anteriormente Ibiza de los Alpes y ahora su Wuhan), La aparente indiferencia de Tilson por el bien común conmovió a sus lectores, quienes lo inundaron de respuestas enojadas. "Creo que estás totalmente equivocado y estás causando daño", le dijo Ackman. "Esto te hace ver increíblemente ignorante". Al igual que el alcalde Bill de Blasio, quien, lento en el sorteo, había instado a los neoyorquinos a "seguir adelante con sus vidas", mientras las nubes de la corona se concentraban, antes de darse la vuelta a regañadientes, Tilson comenzó a revisar sus opiniones y su tono. Pronto se ofreció como voluntario para ayudar a construir un hospital de campaña en el East Meadow de Central Park, al otro lado de la calle del Hospital Mount Sinai y su edificio de apartamentos. "Estoy trabajando tan duro que he perdido cinco libras (de 169 a 163)", escribió, el 2 de abril, demostrando que la innumeración es contagiosa. "¿Puedes creer que todos pagamos las clases de entrenamiento?"

A los Fokkers les resultó difícil dejar de lado la convicción de que la crisis se había exagerado y que el cierre podría hacer más daño que bien. Uno de los campeones más clamorosos de esta opinión se quedó callado por un momento, mientras luchaba contra el virus en casa, con cierto terror por su creciente incapacidad para respirar. Otro tenía un primo en un respirador, un bombero que había trabajado la pila en la Zona Cero. Y, sin embargo, dentro de una semana, ambos compartían el deseo de que hubiera una forma de reducir el precio de los ventiladores en junio o septiembre, en la creencia de que no necesitaríamos casi tantos como afirmaban los gobernadores de los estados más asediados. . Alguien planteó la idea de un cálculo de pérdidas de empleo por muerte. Se expresó esperanza: en la nivelación de las tasas de mortalidad en Italia; en la aprobación de emergencia de F.D.A. del tratamiento experimental de hidroxicloroquina; en las pruebas de anticuerpos que salen del Reino Unido, lo que podría determinar quién había tenido el virus y, por lo tanto, quién era inmune y capaz de unirse a la fuerza laboral. Quizás "la histeria manufacturada", como lo expresó un inversionista, finalmente se derrumbaba.
Pero nadie dudaba de que, en términos económicos, la situación era grave casi más allá de lo imaginable. Un administrador de fondos escribió: “El virus es como un gran agujero en la economía global. Nadie (¡ni siquiera nadie en este chat!) Sabe lo grande / profundo que es. Y cada día el mundo en el encierro se hace más grande y más profundo. Los formuladores de políticas tampoco tienen idea, pero tienen que hacer algo, por lo que han comenzado a meter la "suciedad" fiscal y monetaria en el agujero. Si el agujero es más grande que la suciedad, obtenemos desinflado y usted hace lo obvio. Si la suciedad es más grande que el agujero, obtienes. . . inflación. Y si por pura estupidez, suciedad = hoyo, volvemos a Ricitos de Oro. Calculó "hoyo> tierra".

De cualquier manera, va a requerir mucho relleno. Ya sea que esté a favor o aborrezca los déficits, ya sea un keynesiano, un hayekiano o un defensor de la teoría monetaria moderna, tenemos pocas opciones en este momento, excepto aumentar un enorme déficit para financiar el rescate y el estímulo en una escala sin precedentes. Este es el mundo que hemos creado, o que tienen nuestros padres y abuelos. No hay una circunscripción real ahora para la austeridad.

Otro administrador de fondos en la cadena Fokker estaba modelando este comportamiento, en su propio balance. Su consejo: pide prestado tanto como puedas. Hipoteca todo. Con las tasas de interés en mínimos históricos, puede acumular efectivo y tener dinero a mano para comprar activos en dificultades a bajo precio, ya sean acciones, bonos o bienes raíces, y estar bien posicionado para ganar dinero nuevamente cuando el mundo vuelva a trabajo. Esto también pasará, dijeron los veteranos, como siempre hacían. Durante los días más sombríos de la crisis financiera de 2008, la mayoría de los inversores habían dudado cuando sus pares más intrépidos regresaron. Observaron al administrador de fondos de cobertura David Tepper, que tiene un elenco de un par de testículos en su escritorio, haciendo siete mil millones dólares apostando temprano por la recuperación de los bancos. Nadie quería perderse esta vez. A finales de marzo, hubo un frenesí, en los mercados de deuda, de "compras sin aliento", como lo expresó el comerciante. El optimismo los atravesó como una fiebre. La semana pasada, el Dow y el S. & P. ​​surgieron. "Tienen el libro de jugadas", dijeron los esperanzados, de los bancos centrales, que estaban desplegando cada jugada que habían ejecutado en 2008.

Le pregunté a Mohamed El-Erian, el codirector de inversiones de PIMCO, el mayor fondo de bonos del mundo (ahora asesora a Allianz, la empresa matriz de PIMCO), sobre la confianza de los Fokkers y los aspirantes a Teppers. "Es idiota", dijo. "Bueno, no debería usar esa palabra. Esta noción de una V, de un rápido regreso a donde estábamos antes, la gente no entiende la dinámica de la parálisis ".

Él dijo: “Esto es mucho más grande que 2008. 2008 fue un ataque cardíaco masivo que sucedió repentinamente a los mercados financieros. Puede identificar el problema y aplicar remedios de emergencia y revivir al paciente rápidamente. Esto no es solo una parada financiera. Esta es una infección en todo el cuerpo, daño a prácticamente todas las extremidades y órganos. El cuerpo ya era tan frágil. Aquellos de nosotros que hemos tenido el privilegio de estudiar estados fallidos lo hemos visto antes, pero nunca en un país grande como Estados Unidos, y mucho menos en una economía global ".

Continuó: "En la crisis financiera, ganamos la guerra pero perdimos la paz". En lugar de invertir en infraestructura, educación y capacitación laboral, enfatizamos, a través de una política de flexibilización cuantitativa del banco central (lo que algunas personas llaman imprimir dinero), el valor de los activos de riesgo, como las acciones. "Nos enamoramos colectivamente de las finanzas", dijo. Aparentemente, todavía estamos enamorados.

El jueves pasado, en medio de la noticia de que otros 6.6 millones de estadounidenses habían perdido sus empleos, la Fed anunció la infusión de $ 2.3 billones adicionales, incluidos cientos de miles de millones para comprar deuda corporativa, que van desde grado de inversión hasta basura: gran suciedad. Las acciones subieron de nuevo. La Fed estaba apuntalando nuevamente los activos de riesgo, a una escala que empequeñeció las intervenciones de 2008, y los banqueros estaban de vuelta, con los sombreros en la mano. Se les paga como genios y, sin embargo, cada diez años, necesitan rescatarlos.

Un meme popular desempolvado en las últimas semanas es una ilustración de unos dinosaurios mirando un asteroide que arde hacia la Tierra, con un T. rex diciendo: "¡Oh, mierda! ¡¡La economía!!" Tonto dinosaurios. Ciertamente puede parecer macabro preocuparse por el capital cuando las personas mueren en masa, pero este no es un evento de extinción. En cierto punto, la pandemia retrocederá y dejará atrás una grave crisis económica, que afectará a todos de maneras y grados que son imposibles de predecir. Los mercados financieros son un referente, al menos. ¿Deflación o inflación? ¿Tasas crecientes? Tasas negativas? ¿Tres meses? ¿Seis? ¿Dos años? ¿Escuelas? Museos? Aviones? ¿Conciertos? Nadie sabe nada Lo único que podemos decir con certeza es que el dolor se distribuirá injustamente. La gente está apostando por eso. ♦
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